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2022年03月14日发布

行业走势与估值

2022年2月19日-2022年3月11日，沪深300下跌7.41%，SW汽车板块下跌9.23%，跑输大盘1.82个百分点，俄乌局势升级以及主要原材料价格涨价影响盈利预期是大盘及板块低迷的主因。

截至3月11日收盘，SW汽车行业TTM市盈率降至25倍，相对于沪深300的估值溢价率继续降至112.84%，其中，乘用车板块降至31倍，零部件板块降至24倍。

行业：销量同比两位数增长，成本端压力扰动短期盈利预期

2月汽车销量173.7万辆，同比增长18.7%，表现较强，环比下降31.4%，降幅小于2018年以来同期，其中，乘用车销量148.7万辆，同比增长27.8%，环比下降32.0%。分系别看，2月自主乘用车销量达63.4万辆，同比增长27.8%，与行业增速基本持平，对应市场份额达42.6%，同环比下降0.3/3.3pct。

2月末乘用车库存48.1万辆，相比月初上升9.82%；同期汽车经销商库存深度系数相比上月上升至1.85，渠道补库继续进行中。

价格方面，乘用车价格处于较高位，终端优惠同比收窄；成本方面，近期主要原材料价格有所上涨，短期汽车制造成本压力仍存。

新能源汽车：高景气成色未变，LFP装车量占比仍居高位

2月新能源汽车销量33.4万辆，同比高增184.3%，环比下降22.6%，降幅小于2019与2021年同期。当前新能源车型供给持续多元优质，主要车企在手待交付订单仍较多，终端需求依然旺盛。上游产业链方面，2月动力电池装车量为13.68GWH，同比增长145.09%，环比下降15.50%。结构上，2月LFP占比56.89%，同环比提升17.46/2.06pct。我们预计，今年在高镍路线推进下，三元动力电池占比有望稳中回升。

投资策略

1）2月在芯片供应偏紧（尤其是苏州博世因疫情导致ESP供应不足）且疫情散发的影响下环比降幅却小于近年同期，表明终端需求仍在，行业复苏有基础。虽然短期原材料涨价对行业尤其是中小零部件厂商的盈利影响较大，但拉长周期来看，汽车智能电动及轻量化趋势推动产业结构持续升级，最终实现“进口替代”与“走出去”，量价利向上可期。综合分析来看，我们预计，在芯片供应边际向好以及国内疫情严防严控的前提下，今年在正常补库与延迟订单陆续交付下销量有望同比转正，结合去年低基数效应，全年有望实现较快增长。内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会。综合来看，推荐标的为上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、明新旭腾（605068）。

2）新能源汽车方面，尽管年初以来因补贴退坡与动力电池调价导致众多车型价格上调，行业快速增长预期面临一定压力，但我们认为，当前自主、造车新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给日益多元，市场竞争力不断提升，供给激发需求的逻辑将持续演绎，因此，我们对今年销量预期不悲观，其中，今年混动与A级车将有效补充车型产品线，从而有望贡献主要增量。同时，全球新能源汽车市场将继续在中国、欧洲、美国主导下持续快速增长。因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；②进入宁德时代、弗迪电池、LGEnergySolution及松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极推进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速上行，今年国内众多高端智能车型预计将陆续推出（关注今年北京车展），产业有望实现由L2向L3质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注两条主线：1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（000625.SZ）、北汽蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等；2）在感知层面，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智能座舱/智能底盘（包括空气悬架、线控制动、电动转向、轻量化底盘及一体化压铸技术）的渗透率将持续提升，建议关注德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、拓普集团（601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期。