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2022年03月07日发布

历史原油及大宗品价格复盘：布伦特原油 NYMEX 期货结算价时隔七年多于 2月 28 日第三次突破 100 美元/桶大关。在 2022 年之前，国际原油价格曾分别于 2008 年 2 月末和 2011 年 1 月末两次突破 100 美元/桶大关，同时油价在后续的数月或数年内均维持在 100 美元/桶以上的高位水平。回顾历史上的两次油价大幅上涨，2008 年和 2011 年都曾出现 OPEC 对于原油产量的限制。同时，在地缘政治方面也都发生过与产油国相关的地缘冲突。2008 年伊朗与以色列发生冲突，2011 年利比亚战争爆发，后续利比亚各地方势力崛起外加部分西方国家的介入使得地区局势持续动荡。

我们进一步整理了历史上原油价格处于 100 美元/桶以上的时期，相关代表性大宗化工品的价格水平和波动情况。在历史高油价的第一阶段（2008 年 2 月28 日至 9 月 28 日），我们所整理的相关大宗品中近 60%的产品价格曾达到历史最高水平（99%分位以上）。越偏上游的产品其价格与原油价格的波动相关性越高，特别是成品油与石脑油，其价格波动与原油价格的相关性（即相关系数）达 95%以上。同时即使相关产品并非原油的直接或间接产物（如天然气、乙烷等），但受产业链之间的相互传导影响，反而也具有一定的价格相关性。在历史高油价的第二阶段（2011 年 1 月 31 日至 2014 年 9 月 8 日），除成品油与石脑油以外的相关化工品的价格波动幅度明显扩大，相关化工品价格与原油价格的波动相关性明显减弱。其主要原因是，由于该阶段时间跨度较长，虽然油价持续处于较高水平，但对细分化工品而言，其价格同时受到供需关系等其他方面的影响，因此增大了相关化工品价格的波动幅度。不过从价格平均水平的角度来看，绝大多数的化工品在此期间的平均价格都处于历史高位水平（历史分位 70%以上）。

板块周涨跌情况：过去 5 个交易日，沪深两市各板块涨跌互现，本周上证指数跌幅为 0.11%，深证成指跌幅为 2.93%，沪深 300 指数跌幅为 1.68%，创业板指跌幅为 3.75%。中信基础化工板块跌幅为 3.2%，涨跌幅位居所有板块第 27位。过去 5 个交易日，化工行业各子板块大部分呈下跌态势，涨跌幅前五位的子板块为：粘胶（+5.2%），无机盐（+3.6%），纯碱（+3.5%），氮肥（ +2.1% ） ， 氯 碱 （ +1.4% ） 。 涨 跌 幅 后 五 位 的 子 板 块 为 ： 碳 纤 维 （ -11.4%），锂电化学品（-10.0%），轮胎（-6.4%），其他化学制品（-5.2%），膜材料（-4.7%）。

投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED 产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险