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2022年02月21日发布

本周专题：运动鞋服最新观点

渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下，运动鞋服是具备成长性的优质赛道。1）短期在疫情反复、基数差异、冬奥会等运动赛事催化等因素的影响下，我们预计2022年H1行业零售整体呈现波动增长态势。2）中长期维度来看，国内运动市场（据公司公告数据，2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%，未来预计保持双位数增长）仍优于国内服装行业整体、优于全球运动市场，在运动风潮兴盛、国家政策支持下行业具备长期成长性。我们判断：1）产业链的价值重心仍在品牌商、并将进一步倾斜，国产品牌商有超越行业增速的机会。2）上游品牌商集中化加速，头部制造商壁垒得以深化。2）渠道商利润空间相对来说被压缩。

1、品牌商：国牌崛起成为明显趋势。国内运动鞋服市场集中度高并在持续上行，同时伴随着民族品牌意识崛起+国产品牌持续进步，后者存在份额提升的机会。1）当下国产品牌份额加速上升，未来趋势预计延续。据公司公告，2021年安踏品牌流水增速超过25%，李宁品牌Q1-Q3流水增速分别为80%+/90%+/40%+，增长态势大幅超越国际品牌在中国市场的表现。2）品类竞争要素明确并日渐激烈。①产品端：品牌商加大科技研发，同时兼顾时尚设计，进而推动产品价格的提升，目前李宁/安踏分别推出超过2000/1000元的鞋品；②营销端：龙头企业掌握核心赛事资源，合作偶像增加曝光。③渠道端：由高速增长迈入高质增长，DTC渠道和电商渠道成为重要抓手。在产品为王、国牌崛起的消费大趋势下，国内龙头品牌商有望通过迭代优质产品提升品牌竞争力、带动估值上行，我们推荐核心推荐【李宁】、【安踏体育】、【特步国际】，当前价对应2022年估值分别为36.1/29.0/25.6倍。

2、制造商：格局向上集中，龙头壁垒强化。产业环境改变，对供应链的稳定性、反应速度等提出更高的要求。1）短期：外部环境仍存不确定性，订单资源倾斜，头部稳定产能胜出，据公司公告，华利集团2021年业绩预计增长40%-55%，我们预计申洲国际2021/2022产量增速分别10%/20%左右。2）中长期：龙头对话，强者恒强，品牌商精简供应商队伍是行业性趋势，制造龙头持续受益、所占大客户份额有望提升。我们核心推荐【申洲国际】，当前价对应2022年PE为29.7倍；关注【华利集团】，当前价对应2022年PE为27.8倍；关注滔搏，当前价对应2022年PE为17.4倍。

风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期；新业务开展不顺利等。