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2022年02月21日发布

事件点评

2月18日，发改委等14部门发布的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》针对民航业提出了5项纾困扶持政策：1）2022年暂停航空运输企业预缴增值税一年；2）地方可统筹中央对地方转移支付以及地方自有财力，支持航空公司和机场做好疫情防控；3）统筹资源加大对民航基础设施建设支持力度；4）协商取消航空煤油价格中包含的海上运保费（2美元/桶）、港口费（50元/吨）等费用；5）鼓励银行业加大对枢纽机场信贷支持力度，鼓励符合条件的航空公司发行信用债，对受损严重的航司和机场注册发行债务融资工具开通绿色通道。

核心观点

疫情持续给民航业带来盈利压力，纾困政策有助于及时减轻民航业资金困难问题。2020年初以来，海外疫情反复使国际客运持续受限，需求持续低迷；国内客运自2020年下半年以来呈恢复态势，但因国内疫情多点扩散影响出现大幅波动；民航业客运量和旅客吞吐量尚未恢复至疫情前水平。下游需求总体恢复较为缓慢，叠加航油价格上涨以及防控费用支出较多等因素，民航业在20202021年面临较大盈利压力。国有三大航的业绩预告均预计2021年将持续亏损。民航业属于资金密集型，高杠杆、高负债行业。疫情给民航业持续带来的负面影响，增加了企业融资和资金周转难度。国有三大航的经营性现金流在2020年和2021年Q1Q3均相比疫情前2019年同期水平大幅下滑。暂停航空运输业预缴增值税，统筹转移支付资金和地方政府财力支持民航业疫情防控，以及拓展民航企业信用债融资渠道等政策，将对补充民航业现金流起到积极作用，帮助民航业渡过困难时期。

纾困政策有望助力民航业在需求拐点来临之际加快复苏。航油成本是航司最主要的营业成本，占比在20%以上，而且航司的利润总额对航油价格的波动较为敏感。根据2019年国有三大航年报，1%的航油价格上涨最多会带来约11%的利润下降。协商取消航空煤油价格中包含的海上运保费（2美元/桶）、港口费（50元/吨）等费用将有助于航司修复利润，以及维持正常经营状态。疫情影响下，下游需求恢复进程较缓慢，民航业基础设施建设和投资缺少驱动力。政府统筹资源加大对民航基础设施建设支持力度，将降低全行业获取跑道、空域等核心资源的成本，拓宽行业规模上升空间。民航十四五规划将20212022年定义为恢复期和积蓄期，20232025年为增长期和释放期，而且预计2020~2025年民航客运量和货运量的复合增速分别为17.2%和7%。纾困政策将有助于民航业度过低谷周期，伴随全球疫情的逐步好转，防控政策的有序放松，行业的需求和业绩均有望加速反弹。

投资建议

纾困政策有望加快民航业的基本面修复；伴随全球疫情好转，以及防控政策的逐步放松，行业有望迎来快速反弹周期。相关标的包括：中国国航、中国东航、吉祥航空、南方航空、春秋航空等。

风险提示

原油价格波动；汇率波动；下游需求不及预期；疫情扰动加剧。