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2022年02月07日发布

家居：软体家居增长占优，恒大减值+原材料高位拖累定制21年业绩

零售家居：由于大宗&家装业务的竞争压力反馈叠加恒大应收款减值，定制家居企业21Q4持续小幅承压，软体家居企业格局延续优化，软体综合表现更好、定制期待业绩向好。龙头企业α突出，业绩增长领跑行业。预计龙头欧派家居21年营收同增约40%，净利润同增20%+；顾家家居营收同增43%，净利润同增101%；喜临门营收同增36%，净利润同增77%；索菲亚营收同增22%，净利润1.2亿，主要系恒大计提特别信用减值，还原后净利润同比下滑12%-16%，主要由于原材料涨价、推广整家定制战略、经销商补贴返点等因素影响，其中经销商补贴返点等预计影响21Q4利润率4-5pct；曲美家居营收同增29%，净利润同增143%；志邦家居营收同增30%-35%，净利润同增25%-30%；金牌橱柜营收同增25%-30%，净利润同增10%-15%。

出口家居：21年原材料及海运价格位于高位，虽各企业普遍涨价应对成本上升，但涨价幅度不足以覆盖成本上升以及涨价滞后依然压制盈利能力。当前海运价格高位震荡，原材料21Q4至今降幅明显，关注出口家居涨价落地及成本下降带来盈利拐点机会。我们预计梦百合21年营收同增28%，净利润为-2.7亿元；海象新材21年营收同增35%-40%，净利润下降40%-45%；匠心家居21年营收同增40%-45%，归母净利润增长35%-40%。

精装家居：21年恒大违约以及精装开盘数据不佳压制行业整体增速与业绩表现，22年地产宽信用下，地产链有望触底反转，各公司21年充分计提恒大应收减值后轻装上阵，22年成长可期。我们预计江山欧派21年营收同比个位数增长，Q3、Q4由于恒大业务砍单收入下降，归母净利润-48%。

造纸：大宗纸盈利承压，特种纸景气维持较高水平

大宗纸：21Q4需求疲软、纸价弱势运行，叠加木浆、能源成本高位，行业普遍盈利承压。太阳纸业发布业绩预告，21A净利润+46%-60%至28.5-31.2亿元，Q4净利润同比下滑38%-86%至0.82-3.52亿元；山鹰国际预计21A实现净利润约16-17亿元。

特种纸：行业格局加速集中、需求景气相对较优，仙鹤股份预计21A实现净利润12-12.5亿元；华旺科技发布业绩预告，预计21年实现归母净利润4.3-4.7亿元，同增65%-81%，对应21Q4利润中枢1.3亿，同增49%。

必选消费&新型烟草：必选多维影响短期承压，新型烟草政策过渡期业绩稳健

生活纸：期内市场竞争激烈（促销力度加大）、叠加高价浆陆续反映至成本，龙头业绩表现受压制。维达国际全年实现收入186.76亿港元（+13.11%）、归母净利润16.38亿港元（-12.59%）；21Q4单季度收入54.85亿港元（+8.66%）、归母净利润4.06亿港元（-27.29%）；恒安国际卫生巾业务价格表现坚挺、行业价格策略激进之下略有影响销量表现，纸巾业务受成本、竞争格局加剧影响亦有小幅承压，但下半年增速表现预期较上半年有所改善；中顺洁柔预计销售收入仍保持较快增长，但由于原材料成本大幅上涨，行业竞争激烈导致促销力度加大、费用投放增加，预计利润将有所下滑。

文具：双减影响整体可控、部分区域散点疫情影响，科力普&九木运营向好，预计晨光文具21Q4净利润+10%-+15%。

个护：行业竞争激烈、定价策略较为激进，百亚股份持续投放费用抢占市场&渠道改革、部分区域疫情影响，预计21Q4营收实现双位数增长。

新型烟草：国内政策过渡期各方较为谨慎、行业以消化库存为主，海外延续亮眼兑现。思摩尔国际发布业绩预告，2021年净利润和综合收益总额较2020年增长109.3%-131.4%至50.24-55.53亿元；期内非经常性损失1.56亿元，调整后纯利增长33.0%-46.6%至51.79-57.08亿元，测算Q4单季度调整后纯利在9.55-14.84亿元，同比-33%~+4%，环比Q3-23.54%～+18.82%，业绩符合预期。

包装：出货表现优异，成本高位挤压利润表现

金属包装：二片罐行业需求景气较高、预计龙头营收将有较好兑现，但受制于铝价和能源成本高位挤压，利润率表现承压；三片罐需求平稳、原料影响相对较小。预计奥瑞金Q4净利润预期同比有所下滑；昇兴股份发布业绩预告，21A全年预计实现利润1.66-1.82亿元（同增1116.90%-1232.73%），Q4净利润区间0.42-0.58亿元（同增6.22%-46.18%）；宝钢包装发布业绩预告，21A全年预计实现利润2.43-2.85亿元（同增53.16%-79.63%），Q4净利润区间0.39-0.81亿元（同增230.51%-586.44%）。

纸包装：受上游原料成本影响，纸包装企业利润有所承压。劲嘉股份预计21A净利润同增20%-25%，Q4预计净利润同增20%-25%；裕同科技预计Q4营收同增5%-10%，净利润同比-5%~-10%。

塑料包装：奶酪棒需求景气较优，国产包材核心供应商上海艾录预计Q4净利润+15%-20%。

优质制造：下游需求景气，成长动能充沛

部分出口赛道下游需求景气，给企业带来正向增长拉动，如遮阳材料、户外运动用品、电助力自行车等，预计22年景气度仍将持续。预计玉马遮阳21A实现净利润1.3-1.6亿元；浙江自然预计21A实现净利润2.1-2.4亿元；久祺股份预计21A实现净利润2.0-2.3亿元。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧