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2020年11月03日发布

行业：景气度持续回升。第三季度，电力行业74家上市公司中，有38家实现归母净利润同比增长、另有5家扭亏为盈，归母净利润同比下降的有20家公司、另有3家出现亏损、8家持续亏损；燃气行业19家上市公司中，有6家实现增长、3家扭亏为盈，有5家同比下降、4家出现亏损、1家持续亏损。第三季度，电力行业营业收入同比增长5.8%、归母净利润同比增长40.4%，毛利率27.7%、同比提高3.2个百分点；燃气行业营收、净利润增速分别为12.4%、13.5%，毛利率22.6%与上年同期基本持平。

火电：增速放缓，关注冷冬预期的演绎。Q3水电大发，火电板块营收增速由Q2的5.5%回落至Q3的2.4%。电煤价格在Q2跌至年内低点后开始震荡上行，Q3归母净利润增速56.8%，与Q2的94.4%相比显著回落。拉尼娜效应或将导致冬季气温偏低，采暖需求有利于用电量提升，但需关注电煤价格的上涨幅度。

水电：汛期来水超预期，扭转颓势、止跌回升。6月主汛期提前到来开始扭转水电上半年的颓势，8、9两个月连续刷新历史同期降水量纪录，Q3电量增速达到12.0%。在创纪录来水的推动下，Q3水电板块营收增速超20%、归母净利润增速近30%；前三季度营收、净利润增速分别回升至11.7%、5.0%。

新能源：各有起伏，总体持平。新能源（核电、风电、光伏发电）板块15家公司Q3合计营收、归母净利润增速分别为11.0%、14.0%。但如果剔除中国核电，另外14家公司的利润与上年同期基本持平。

燃气：获益气价下行。随着与国际油价挂钩的进口长协逐步落实价格的调整，城燃企业成本端持续获益，以管输运营为主的公司利润表现更佳。与火电相似，冷冬预期下城燃同样需要关注气价的变化。

投资建议：从三季报的情况看，火电仍处于盈利回升期，但增速有所放缓：在创纪录来水的推动下，水电迅速扭转了上半年的颓势，并为枯水期做好蓄力准备；核电表现稳健，机组利用小时持续提升；燃气受益于气价下行，盈利稳中有升。冷冬预期下，采暖需求有望推升发电量和售气量，但需关注成本端煤价和气价的变化。水电板块推荐守正出奇的全球龙头长江电力，水火共济、攻守兼备的国投电力，西电东送大湾区的华能水电；核电板块推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电、装机规模领先的中国广核(A)／中广核电力(H)；火电板块推荐全国龙头华能国际、上海地区综合能源运营商申能股份；燃气板块推荐乘先行示范区之东风并向综合能源运营商转型的深圳燃气。

风险提示：1）价格降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价，天然气销售价格可能随气源价格调整；2）需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量；3）成本上升：电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。