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2020年11月23日发布

权益市场表现：有色涨幅排名所有板块第一

本周上证综指周环比上涨 2.04%，沪深 300 上涨 1.78%，有色板块（sw）上涨 6.04%，延续显著的超额收益并排名所有板块第一。有色各子板块除了锂（-0.09%）继续疲弱，其他子板块全部实现上涨，其中铝（+9.34%）连续两周涨幅超过 8%，此外铅锌（+8.80%）、黄金（+8.79%）、铜（+7.53%）涨幅靠前。

我们上期组合池推荐标的平均上涨 4.52%，继续跑盈大盘。组合池个股周涨幅分别为西部矿业（+11.21%）、盛屯矿业（+6.84%）、天山铝业（+4.91%）、博威合金（+3.54%）、赣锋锂业（+2.00%）、赤峰黄金（-1.40%）。

商品市场表现：稀土和锂价持续反弹

本周工业金属整体反弹。SHFE 铜 / 长江现货铜 / LME 铜分别周环比变动+2.08% / +2.11% / +3.73%； SHFE 铝 / 长江现货铝 / LME铝分别周环比变动 +2.43% / +1.73% / +2.82%；SHFE 镍 / 长江现货镍 / LME 镍分别周环比变动 -1.77% / -0.95% / +1.29%。本周贵金属再度调整，其中 COMEX / 伦敦现货 / SHFE 黄金分别变动-0.99%、-0.80%、-1.18%；COMEX / 伦敦现货 / SHFE 白银分别变动-2.16%、-0.33%、-0.77%。

本周稀土和锂价连续数周反弹，其中金属钕（+5.24%）、金属铽（+10.23%）、镨钕合金（+5.17%）、碳酸锂维持高位；此外，镁锭（+1.42%）、金属硅（+1.42%）也连续上涨。

主要观点以及推荐：碳酸锂盈利改善趋势延续

黄金：短期受压制但中长期仍看好

本周黄金在疫苗消息打压下再度下跌，德国 BioNTech 和美国辉瑞制药合作研发的新冠疫苗再度传来好消息，三期临床试验最终数据显示有效性达 95%。但明显能看到，与上一次消息相比，黄金对其反应并没有那么剧烈，这显示出疫苗对金价的边际影响正在削弱。此外美国参众两院有关刺激方案规模的立场仍然相差甚远，财政刺激方案迟迟无果也对金价产生了一定压制。

但中长期看，宽松货币政策对于黄金的利好逻辑仍旧在延续。而且在疫情催化下，全球杠杆率仍旧持续在提升，国际金融协会（IIF）预计到今年年底，全球债务规模将飙升至创纪录的 277 万亿美元。债务总额与全球国内生产总值（GDP）之比将达到 365%，远高于 2019 年底的 320%。高债务问题对于低利率和宽松的持续性具有潜在约束，黄金中长期仍旧值得看好。推荐关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

铜铝：宏观利好叠加基本面支撑

本周大宗商品面临诸多利好，一方面是国外疫苗进展再度乐观，另一方面从国内看，经济数据靓眼以及 RECP 协议签订都对市场情绪产生了正面刺激。 1-10 月国内固定资产投资同比增长 1.8%，较上期提高 1 pcts，工业投资同比下降 2.2%，降幅比前期收窄 1.1 pcts，基础设施投资同比增长 0.7%，增速比前期提高 0.5 pcts，房地产投资同比增长 6.3%，较上期提高 0.7 pcts，此外消费增长 4.3%，增速比上月提高 1 pcts。固定资产投资上行叠加消费复苏，经济复苏预期边际增量，在需求端对铜铝等大宗金属价格产生了较大利好。而从基本面上看，铜铝等大宗品也有持续改善的迹象。铜方面，LME/COMEX/SHFE 显性库存分别周环比下降 4.75%、 1.11%和 17.96%，铝方面，LME/SHFE 库存分别周环比下降 1.07%、0.21%，百川数据统计铝锭库存周环比下降 1.36%。除了库存去化的支撑，而供给端，废铜紧张情况仍未缓解，据世界金属研究局数据，1-9 月全球精铜供应平衡为缺口 88 万吨；铝方面尽管企业仍然稳步推进投复产计划，但供给尚未见到明显增多，同时部分铝企面临采暖季错峰生产，预计供给端短期难以上量。目前测算电解铜毛利已经连续 14 周高于 6000 元/吨，电解铝毛利连续 17 周超过 1000 元/吨，本周更是达到 2336 元/吨的高位。铜铝推荐关注紫金矿业、西部矿业、天山铝业、神火股份。

锂钴：碳酸锂盈利改善趋势延续

当前锂钴仍旧延续分化，钴因下游需求疲弱，库存处于高位，因此价格相对疲弱。而锂的基本面相对优异。本周国内电池级碳酸锂市场主流报价 4.25-4.5 万元，工业级碳酸锂市场实际成交价格主流 3.7-4.1 万元/吨之间。目前碳酸锂现货库存依旧紧张，本周库存周环比大幅下降 9.43%。而产量则周环比下降 4.44%。供给减量，库存更大幅度去化，显示出需求端的乐观。碳酸锂毛利上周首度转正后，本周毛利进一步扩大至 221 元/吨，预计未来盈利改善趋势，在下游新能源汽车产销持续回暖下，仍将有所延续。我们上期认为碳酸锂毛利转正，行业进入拐点，当前维持此判断。锂钴推荐关注赣锋锂业、盛新锂能、华友钴业、盛屯矿业。

本期标的池推荐： 西部矿业、天山铝业、博威合金、盛屯矿业、赣锋锂业、赤峰黄金。

风险提示：美元持续大幅走强、需求复苏不及预期。