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2020年12月22日发布

回顾2020：柳暗花明，峰回路转

2020年主要大宗金属商品均经历先跌后涨，其中或由于人民币升值，基本金属和贵金属均外强于内。有色企业经营明显出现景气修复，盈利回升。其中采矿业利润率持续上行，利润修复快于冶炼加工业，冶炼加工则弹性更大。权益市场上，有色板块全年超额收益明显，但估值仍在历史均值下，复苏周期下尚有提升空间

展望2019：中枢上行，斜率放缓

1、全球经济持续复苏，库存周期重新向上：2021年在疫情控制和财政刺激下，海外宏观经济复苏和下游需求边际好转确定性较大。工业企业产能利用率回升将推动设备和库存周期向上，同时低利率环境则持续催生购房需求并带来补库动力。

从国内看，货币政策已承诺“不急转弯”，流动性尽管有边际收紧的预期，但整体仍然充裕。同时消费端和制造业复苏预计复苏动力强劲，地产投资也将较为乐观，外需大概率持续高景气。低库存和补库共振，大概率催动商品价格中枢上行。只不过须警惕三点可能导致工业品上涨斜率放缓的因素：海外景气度上行趋缓压制有色金属上涨斜率、国内地产周期趋平致补库弹性弱于以往、流动性边际收紧预期增强压制大宗商品估值。

2、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现：高债务背景下，

全球流动性大概率继续宽松；即便流动性边际收紧，对高估值资产影响更大而非商品和低估值周期股；另外通胀预期大概率回升，和美元处于弱势周期也都利好有色大宗商品表现。。

2019投资策略：布局通胀对冲和成长两条主线

全球流动性大概率维持宽松，以及全球经济持续确定性复苏的背景下，整体有色板块我们均看好表现。推荐关注通胀对冲以及高成长两条主线：其中大宗金属包括金\银、铜等更多看好其通胀对冲表现；而锂钴和部分高景气新材料，则是看好其源自需求端驱动的成长性。个股选择上，主要以具有成长性的细分行业龙头为主。

风险提示：流动性宽松的持续性不及预期、需求复苏不及预期、美元再度大幅走强。