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2020年12月28日发布

周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 16,310 元/吨，较上周下降 3.83%，测算电解铝行业平均利润为 2362 元/吨，较上周下降 21.9%。 二是供给端， 本周整体国内氧化铝运行产能环比微幅下降，但临近 12 月底，各地限产政策临近尾声，产能即将复苏。 三是库存端， 本周铝锭库存为 58.6 万吨，较上周下降 0.3 吨。 四是国内需求端， 虽然环保限产、限电、限气及天气等因素导致下游需求有所转弱， 但据企业反馈，月底阶段限产结束后将立即回复正常生产，预计开工率回升速度较快。 五是国外需求端， 英国发现新冠新变种导致大宗市场价格波动， 但辉瑞的合作方 BioNTech 称相信现有疫苗可应对新毒株。 11 月欧洲新能源车销量直线上涨，人们对疫情恐慌情绪逐渐消化，旺季行情有望延续。 六是成本端， 本周氧化铝价格为 2351 元/吨，较上周上涨 1.03%，测算氧化铝行业平均利润为-68 元/吨。 短期看， 月底限产阶段即将结束，这意味着下游铝加工需求回升，以及上游氧化铝供应边际增加从而带来成本下降压力，电解铝环节景气度有望加速回升。 长期看， 产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段”国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝补充国内短期缺口的概率居高不下。

供给端， 据 SMM 统计， 11 月中国电解铝建成规模 4275 万吨，在产产能 3879 万吨，开工率为 90.8%。产量方面， 11 月电解铝产量 316.3 万吨， 同比增长 7.77%。 全年产量方面， 我们预计一是铝需求回暖的背景下， 2020 年电解铝产量为 3695 万吨，较去年增加 120 万吨， 二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020 年氧化铝全年产量为 7055 万吨，较去年减少约 100 万吨，氧化铝净进口 350 万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.44 万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端， 据 SMM 和 AM 数据， 10 月铝型材企业开工率为 62.96%，环比上升了1.04pct。 10 月铝线缆企业开工率 41.55%，环比下降 2.16pct， 10 月铝板带箔企业开工率为 72.46%，环比下降 0.974pct。 10 月铝箔企业开工率 84.76%，环比上升了 0.06pct。10 月铝棒企业开工率为 55.92%，环比增长了 0.2pct。

需求端， 房地产投资持续回暖， 11 月房地产开发投资额累计上涨 6.8%，环比提升0.5pct； 房屋竣工面积累计同比下降 7.30%， 环比扩大 1.9pct。 新能源汽车发展潜力不减， 11 月汽车累计产量同比下降 3%，较上月收窄 1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升 2.37%，较上月扩大 9.35pct，单月同比大增 122%，创下历史同期最好水平。国内电网投资带来新亮点， 11 月电网基本建设投资完成额累计同比下降 4.2%，较上月下降 2.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 43.5%，较上月下降了 3.6pct。家电需求持续复苏， 11 月空调累计产量同比下降 8.8%，较上月扩大 1.9pct， 冰箱和洗衣机累计产量同比上升 6.3%、 3.6%，较上月上升 2.3pct 和 2pct。

成本端， 本周氧化铝价格 2351 元/吨，较上周上涨 1.03%，本周秦皇岛动力煤价 747.5元/吨，较上周上涨 5.7%。预焙阳极本周均价 3,485 元/吨，较上周持平。冰晶石价格5,750 元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8,800 元/吨，较上周上涨 1.15%。

本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。 考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。 建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、 天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示： 1）电解铝复产和新增产能超预期； 2） 新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后； 3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升； 4）海外疫情持续发酵。