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2021年01月04日发布

投资策略：站在当前时点，我们认为景气度优先，重点推荐基本面向上的玻纤板块，亦重点关注前期回调个股。

1）首选玻纤和 PVC 地板行业。玻纤看海外需求复苏带来海外价格弹性，21 年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。首选中国巨石，中材科技和长海股份也建议重点关注。PVC 地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，海象新材作为行业龙头，具备较强客户拓展能力且预计客户订单与越南产能同步逐步释放，预计未来几年业绩将保持较高增长。近期回调较多，主因集装箱运力紧张、汇率波动、PVC 价格波动等，我们预计 2021Q1 以上因素均会有所缓解，继续重点推荐。

2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，预计 21 年仍是竣工大年。北新建材价格和盈利中枢有望受益于中高端产品占比提升，且本身产品价格处于低位，或有价格弹性；“一体两翼”战略驱动公司中长期发展。20 年 12 月底公司公告拟收购苏州防水研究院，提升防水研发能力；新疆、山东石膏板和龙骨产能亦有布局完善。旗滨集团不仅平板玻璃价格中枢有望维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

3）新材料板块：中长期持续推荐下游主要应用在军工、半导体、光伏等高增长领域的新材料，重点推荐具备核心竞争力的菲利华和光威复材，石英股份当前位置具备较高性价比。

4）水泥：我们判断水泥需求在 20 年上半年低基数基础上预计增速可观，预计 21年增速前高后低；供给端整体边际增长可控。我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。

5）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；建议关注前期调整较多，且具备较强渠道和品牌力的东鹏控股、蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金建议重点关注。

1）玻纤板块：我们判断行业是 1-2 年的景气上行周期，国内均价有望维持高位，海外均价有望超预期恢复。背后原因是整体供需偏紧，国内需求（汽车、家电、电子等）持续向好，海外需求在经济刺激下有望温和复苏。而 21 年全球供给端新增产能预计不超过 50 万吨，库存或将维持低位。未来几年冷修技改进入大周期也会对于供给端有正向约束。目前巨石缠绕直接纱 2400tex 价格 5600-5700 元，均价同比+40%（2015-16 年高位区间为 5100-5300 元/吨，2018 年高位区间为5100-5200 元/吨）。预计下游加工企业近期处在赶工阶段，后期个别产品价格或有小幅提涨预期 。电子纱市场当前主要厂家电子纱 G75 产品价格涨至在9600-10000 元/吨不等，个别大户价格可谈，下游 7628 电子布价格亦涨至在4.5-4.75 元/米。短期来看，新签订单落实尚可，预计后期仍或维持上调走势。

中国巨石：积极配置玻纤行业龙头。由于近期电子布行业价格普遍上调，我们已上调中国巨石 21 年净利润预测至 39.4 亿元（详见《玻纤行业供需持续向上，电子布涨价提升盈利 20201227》）。 1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，核心逻辑在于海外需求复苏，21 年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产（数据来自中国巨石公众号和卓创资讯）有望 21 年全年贡献，埃及 21 年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta 和 alpha 兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡（新建五条正陆续投产）与原纱扩张（预计可转债募投 10 万吨原纱 21Q3 点火），持续降本增效，未来 2-3 年业绩有望高增。

2）积极推荐海螺水泥、华新水泥；建议关注中国建材、天山股份、上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。近日，工信部、生态环境部联合发布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》。通知提出，要因时因地制宜，精准施策安排好错峰生产。推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化，其中辽宁、吉林、黑龙江、新疆每年自 11 月 1 日至次年 3 月底；北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南每年自 11 月 15 日至次年 3 月 15 日；陕西、甘肃、青海、宁夏每年自12 月 1 日至次年 3 月 10 日；其他地区应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。我们认为 21 年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，本周华东各地区价格普遍上调，幅度 10-30 元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回 A 带来的估值修复，有一定 alpha。 天山股份拟收购标的 19 年收入和净利润分别为 1580 和 108 亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

本周全国水泥均价环比持平，平均出货率环比下降，库存环比下降。全国水泥出货率 58.63%（环比-7.6pct，同比-8.8pct） ，库容比 55.18%（环比-1.2pct，同比+0.08pct） ，水泥均价 455.0 （环比持平，同比-18.2） 。华东地区出货率 89.25%（环比-7.8pct，同比+1.8pct），库容比 42.18 % （环比-3.5pct，同比-2.7pct），水泥均价 507.1 （环比持平，同比-49.3） 。西北地区出货率 3.89% （环比-8.6pct，同比-15.6pct），库容比 50.67%（环比持平，同比-3.2pct），水泥均价 441 （环比持平，同比+20）。12 月下旬，国内水泥市场需求呈现缓慢回落态势，其中华北、西北、华东、华中受低温影响，企业出货环比减少 10%-20%；华南地区继续保持稳定。价格方面，由于南北地区下游需求出现分化，水泥价格也是涨跌互现，总体仍然保持平稳趋势。 华东水泥价格大体平稳： 华东各省价格均环比不变。出货方面，随着寒潮来袭，下游需求环比下降，企业出货环比下降。南方地区价格平稳：南方地区水泥价格继续维持平稳，粤东地区水泥价格上调 20 元/吨，广西、湖南、湖北等地水泥价格维稳；广东地区企业发货基本保持前期水平，广州发货率在 110%，英德、云浮 105%。湖北武汉发布黄色预警并启动Ⅲ级应急响应，政府要求 2020 年 12 月 29 日至 2021 年 1 月 1 日全市建筑工地暂停作业，搅拌站全面停产，水泥企业也已执行停产。西北地区水泥价格持平，陕西宝鸡地区水泥价格上调 20 元/吨，关中地区普通民用工程、重点工程均已停工，关中水泥市场进入淡季；甘肃错峰生产时间为 2021 年 11 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，为期 90 天 。

3）品牌建材：目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：核心逻辑是竣工恢复下销量快速增长，中高端占比持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们将继续看好公司未来成长持续性。

东鹏控股： 公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出。C 端渠道和品牌强，B 端亦能保持高质量增长。后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B 端大客户和腰部客户市占率提升，C 端和小 B 加快拓展。未来 1-2 年高端陶瓷产能有望翻倍（2020-21 年公司高端陶瓷产能有望从 8000 万平提升至 16822 万平），新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲此战价格下跌的趋势）。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势。公司预计 2020 年归母净利 7.3-9.1 亿元，同增 100-150%，超市场预期。

4）玻璃板块：玻璃行业有望延续高景气，平板玻璃业绩弹性大，电子和光伏玻璃打开成长空间，积极推荐旗滨集团。十二月末全国建筑用白玻平均价格 2249 元，环比上月上涨 290 元，同比去年上涨 581 元。月末行业库存 2519 万重箱，环比上月增加-290 万重箱，同比去年增加-1313 万重箱。月末库存天数 9.41 天，环比上月增加-1.22 天，同比去年增加-5.59 天。总体看虽然本月供给还是偏紧为主。各个区域赶工订单较多也促进了需求的稳中有增。预计随着气温的调整，全国终端市场需求将呈现北稳南强的格局，现货价格在高位震荡为主。

5）新材料板块：石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计 21 年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整体来看，全球半导体景气向上，TEL 扩散领域产品放量，全球其他主流半导体设备商认证进展；在光伏领域，光伏景气上行，高纯石英砂国产替代。公司通过产能持续投放，实现全产业链优势夯实。6000 吨/年电子级石英产品预计 21Q4 全面建成；2 万吨/年高纯石英砂项目预计 21 年全面投产；1800吨/年石英气融砣项目预计 20Q4 全面投产。未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局。

风险提示：

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B 端企业资金周转不畅的风险。