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2021年01月19日发布

开启绿色复苏大时代。 欧洲、中国等全球主导型经济体借疫情冲击为转型契机， 将绿色复苏设定为主旋律， 迈向碳达峰、碳中和的步调更加坚定， 新能源汽车不仅已成为全球共识的战略新兴产业， 还将成为全球合作的重要桥梁。同时， 电动化与智能化正在重塑产业生态，新能源汽车已成为一个全球需求共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞的市场，未来将更加精彩 。

中国新能源汽车供应链的溢出、优秀产品的涌现、产业格局的剧变将孕育出一批全球性的领军企业。 （1） 溢出： 我们认为， 新能源汽车产业链是中国优势供应链的典范， 其根基是中国齐整的供应链网络和坚实的汽车内需市场，凭借明确的比较优势与持续增强的核心竞争力， 未来中国新能源汽车产业链上各环节的头部企业有望广泛切入至全球车企在中国市场、 乃至全球市场的供应系统， 同时这些头部企业也正在积极“走出去” ，参与全球区域供应链的构建， 未来有机会成长为全球性的领军企业。 （2）涌现： 伴随规模效应 、集群效应的持续积聚， 并由量变到质变， 全球新能源汽车产业链的发展正在步入正向自循环， 这将带来优秀车型的涌现以及需求增长斜率的提升， 同时工艺与技术的升级迭代也将加速， 未来 3-5 年普遍的油电平价已然可期。

极致的需求逻辑： 迎接持续更大量级的年需求增量。 我们预计 2021 年全球新能源汽车销量将达到 418 万辆，同比增长 34%，全球动力电池装机需求约214GWh， 考虑备货效应后，将拉动上游锂需求总量增长至 44 万吨 LCE。展望 2025 年， 我们预计全球新能源汽车销量将达到 1120-1389 万辆，渗透率11.8-14.7%， 支撑全球动力需求增长至 619-776GWh， 全球整体锂电市场有望迈入 TWh 时代，拉动锂需求总量增长至 93-109 万吨 LCE。 上游电池金属需要加大融资与资本开支力度， 为未来持续更大量级的年需求增量做足准备。全球产业链马太效应显著，但降本诉求将带来需求红利的外溢以及纵向整合的加剧，从而出现差异化机遇。 在竞争格局方面： （1） 我们看好动力电池环节的强者恒强，材料体系、系统结构、装备及制造、商业模式的创新正在加速。 （2） 中游材料，我们首先看好 2021 年中国的材料体系将由点及面迎接

全球需求的机遇，其次原材料成本将迎来通胀， 总体有利于中游的经营。 （ 3）上游锂资源， 周期的摆钟重新向上， 价格体系正在大幅修正； 着眼 2021 年我们认为需求侧的增长确定性将高于供给侧，同时需求增速及其二阶导皆高于供给侧； 尽管西澳锂辉石矿山存在富余的名义产能，但对外售矿的产能结构性紧张，这将进一步导致中国锂化合物实际产出分化，虽然南美盐湖的禀赋出众且被寄予厚望，但其产能建设进度普遍受到疫情较大程度的拖累； 整体而言 2021 年锂行业大概率是个卖方市场， 价格中枢将显著抬升、 再投资经济性将回归。 （4） 上游钴原料方面， 即期受到海外低迷电钴需求的拖累， 2021年需求复苏将支撑价格弹性回归，但低钴和去钴化增添了下游的议价筹码。

看好战略性环节上的战略性标的。 我们看好产业链微笑曲线两端（资源、电池至整车）的长期投资机会，建议继续关注赣锋锂业、宁德时代、比亚迪。

风险提示： 1、 全球新能源汽车新车型的推出进度、 政策扶持力度低预期以及安全性风险等；2、 全球宏观基本面、贸易摩擦、地缘政治风险等。