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2021年01月25日发布

周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 15010 元/吨，较上周上升 0.47%，测算电解铝行业平均利润为 432 元/吨，较上周下降 1.6%。 二是供给端， 据 SMM， 12月环比新增产能约 40 万吨， 当月国内电解铝日均产量 10.58 万吨，环比续增 0.03 万吨。三是库存端， 本周铝锭库存为 66.9 万吨，较上周下降 1.3 吨。 四是国内需求端， 。 据SMM 调研， 本周铝下游加工企业开工下滑较多，型材、线缆企业减产放假影响较大，再生铝合金则受物流影响，废铝供应存在问题，使得企业不得不减产控制接单。预计随着时间临近春节，铝下游企业开工将继续下降。 五是国外需求端， 新冠新变种导致大宗价格波动， 但辉瑞合作方 BioNTech 称现有疫苗可应对新毒株。拜登上台带来宏观利好支持。 六是成本端， 本周氧化铝价格为 2400 元/吨，较上周上升 2.1%，测算氧化铝行业平均利润为-256 元/吨。 短期看， 临近春节，下游企业开工率下滑，疫情对物流的影响逐步扩大，需求端走弱。 长期看， 产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。

供给端， 电解铝环节，据 SMM 统计， 12 月中国电解铝建成规模 4320 万吨，在产产能 3924 万吨，开工率为 90.8%。产量方面，12 月电解铝产量 327.9 万吨， 同比增长 8.00%。12 月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献，当月国内电解铝日均产量 10.58万吨，环比续增 0.03 万吨， SMM 调研统计 12 月铝水占比 66.6%，环比 11 月下降 1.7个百分点。 铝加工环节， 据 SMM 和 AM 数据， 10 月铝型材企业开工率为 62.96%，环比上升了 1.04pct。 10 月铝线缆企业开工率 41.55%，环比下降 2.16pct， 10 月铝板带箔企业开工率为 72.46%，环比下降 0.974pct。 10 月铝箔企业开工率 84.76%，环比上升了0.06pct。 10 月铝棒企业开工率为 55.92%，环比增长了 0.2pct。

需求端， 房地产投资持续回暖， 12 月房地产开发投资额累计上涨 7%，环比提升0.2pct； 房屋竣工面积累计同比下降 4.9%， 环比收窄 2.4pct。 新能源汽车发展潜力不减， 12 月汽车累计产量同比下降 2%，较上月收窄 1pct，其中新能源汽车累计产量同比上升 10%，较上月扩大 7.62pct，单月同比大增 51.7%。 国内电网投资带来新亮点，12 月电网基本建设投资完成额累计同比下降 6.2%，较上月下降 2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 29.2%，较上月下降了 14.3pct。 家电需求持续复苏， 12 月空调累计产量同比下降 8.3%，较上月收窄 0.5pct， 冰箱和洗衣机累计产量同比上升 8.4%、3.9%，较上月上升 2.1pct 和 0.3pct。

成本端， 本周氧化铝价格为 2400 元/吨，较上周上升 2.1%，本周秦皇岛动力煤价967.5 元/吨，较上周下降 0.5%。预焙阳极本周均价 3,637.5 元/吨，较上周持平。冰晶石价格 5,750 元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8,900 元/吨，较上周持平。

本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。 考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。 建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、 天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示： 1）电解铝复产和新增产能超预期； 2） 新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后； 3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升； 4）海外疫情持续发酵。