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2020年11月09日发布

本周建筑材料板块上涨5.06%，超额收益为2.34%，资金净流入额为-8.89亿元。

本周全国水泥均价438.3元/吨，周环比+4.2元/吨。本周全国水泥市场价格环比涨幅为1%。价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度10-30元/吨；价格回落区域为广东梅州和潮汕等地，小幅回落10元/吨。11月初，国内水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主。

泛京津冀地区水泥库存51.9%，周环比-0.8%；长江中下游流域水泥库存46.4%，周环比-1.8%；长江流域库存48.1%，周环比-3.3%；两广地区库存51.8%，周环比-2.2%。

本周末全国建筑用白玻平均价格1914元，周环比-1元，年同比+241元。从区域看，华东和华北部分厂家库存削减较好，市场报价有所上涨；东北地区终端市场赶工，市场成交价格小幅变化；华南和部分西南及西北地区成交偏灵活，对整体市场影响不大。产能方面，河南中联玻璃厂三线500吨停产。金晶集团滕州三线600吨点火复产。近期华南地区还有部分之前冷修的生产线计划点火复产，华东地区也有部分生产线熔窑到期，即将冷修，具体时间待定。

【周观点】

1）装修建材方面，2020Q3整体收入端保持增长势头，利润端受益原材料价格同比下降，盈利能力有所提升；头部企业集中度提升趋势依然保持明显，工程端业务表现基本符合预期，零售经销端业务有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续2-3个季度基数普遍较低，恢复弹性和持续性需关注地产需求变化。近期板块调整较为明显，特别是工程端建材板块对资金环境敏感度较高，在流动性边际收紧的影响下，叠加头部房企资金回款变化预期的影响，估值有所波动；短期来看，9月房地产数据多项指标走弱，地产政策收紧影响逐渐显现，地产相关消费品类需求预期减弱；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然继续看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益；零售经销渠道经历压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求份额和品类突破。我们认为，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。

2）大宗品类方面，Q3终端需求回升叠加下游补库存的背景下，玻璃、玻纤板块在库存超预期削减的过程中演绎了可观的价格弹性，业绩表现靓丽，板块盈利增速环比Q2大幅提升，其中玻璃单位盈利已达历史高位，而玻纤价格回升节奏也略超预期。水泥板块则受雨水偏多和基建增速回升缓慢的影响，量价表现略低于预期，Q3盈利增速整体亦较Q2放缓，亮点出现在Q2赶工需求释放和库存去化时点较晚的泛京津冀区域，业绩迎来拐点。展望Q4及明年，基建与地产需求仍有韧性，外需也有望进一步修复，水泥行业随着新一轮置换政策酝酿出台，总供给约束仍然较强，预计全国总体景气维持高位震荡，玻璃在需求支撑以及供给新增节奏受限下，此轮高景气持续性也有望好于前几轮，而顺周期的玻纤行业中期来看预计将更具业绩弹性。

中长期来看，我们继续强调大B集采的快速增长和龙头集中度提升，看好小B工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B市场：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。

2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注玻纤板块（中材科技、中国巨石、长海股份）、冀东水泥，旗滨集团，北新建材。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：2020年11月02日至2020年11月06日全国水泥均价438.3元/吨，周环比+4.2元/吨。本周全国水泥市场价格环比涨幅为1%。价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度10-30元/吨；价格回落区域为广东梅州和潮汕等地，小幅回落10元/吨。11月初，国内水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主。

泛京津冀地区水泥库存51.9%，周环比-0.8%；长江中下游流域水泥库存46.4%，周环比-1.8%；长江流域库存48.1%，周环比-3.3%；两广地区库存51.8%，周环比-2.2%。

2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》

中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。

2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。

展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。

投资建议：宏观主基调未变，全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。（1）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）；（2）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东水泥），此外还有西北区域（祁连山、宁夏建材等）。（3）可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会（天山股份等）。

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1914元，周环比-1元，年同比+241元。从区域看，华东和华北部分厂家库存削减较好，市场报价有所上涨；东北地区终端市场赶工，市场成交价格小幅变化；华南和部分西南及西北地区成交偏灵活，对整体市场影响不大。产能方面，河南中联玻璃厂三线500吨停产。金晶集团滕州三线600吨点火复产。近期华南地区还有部分之前冷修的生产线计划点火复产，华东地区也有部分生产线熔窑到期，即将冷修，具体时间待定。

短周期竣工需求向上，供给端受环保、窑龄等多重约束，玻璃价格反弹具备持续性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

3、玻纤：本周无碱玻纤粗纱价格有所上调。近日厂家部分产品价格有所上调，实际成交或存区域差异，现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报6900-7000元/吨，2400texSMC纱报6400-6500元/吨（高端），2400tex缠绕纱报5600-5700元/吨，2000tex热塑性合股纱报5800-5900元/吨，热塑直接纱报5600-5700元/吨，2400tex毡用纱/板材纱6400-6500元/吨。近期厂家电子纱G75报价暂稳，G75现对外报价在8400元/吨左右，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货较平稳，现主流报价参考3.4-3.5元/米不等，实际成交价格可谈，当前市场供需关系向好，后期仍有提涨预期。

短期行业库存趋稳略降，需求预期边际改善，行业正在走出最差的时期，虽然全球经济仍面临疫情等不确定性，但成本支撑以及中期供需改善将推动行业景气底部回升。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。

2020年装修建材中期策略——《掘金小B工程市场，渠道深化迎变革》

2020年上半年装修建材板块延续2019年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》深度点评，认为疫情短期扰动，坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。本次中期策略，在延续2019年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和2020年度策略《掘金下沉市场，小B工程大有可为》核心观点之上，我们继续强调大B集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小B工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B市场；同时建议关注装配式建筑、旧改等需求变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。地产商集中度提升趋势仍持续，精装交付量有望保持快速增长，有相应工程端业务布局且具备扩张能力的龙头公司仍将持续受益，而地产商战略入股进一步深化工程业务合作模式；工程业务现金流仍有承压，但改善趋势2020年预计将延续。装配式建筑和工业化装修加速渗透，旧改进程加快有望拉动千亿建材需求，同时相应建材采购形态或有所变化。

小B工程市场：渠道优化，下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小B工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小B工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。

品类扩张：多元业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团和国内相关行业经验，我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路，，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类，大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。

投资策略：结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下