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2021年01月28日发布

投资要点：

地产调控拖累权重，12月空调内销承压。上周公布四季度GDP增长6.5%略超市场预期，结构上出口和制造业是超预期的核心，工业企业产能利用率仍在上升，如果需求持续复苏，2021年国内新一轮产能扩张周期开启的可能性提升，企业盈利向好或覆盖流动性回收带来的估值压缩。年初至今，市场行情明显分化，机构抱团好赛道大市值，家电行业上涨2.7%，跑输大盘1.9个点，上周地产加大调控拖累部分权重股，扫地机和集成灶行业的景气度较高，带动相关标的表现。估值方面，家电相对全部A股的市盈率升至均值+2标准差上方，但市场已然淡化20年业绩转而着眼21年，岁末年初作为家电的高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前20Q4+21Q1家电行业跑赢大盘10.3个点，而过去15年中只有3年家电Q4+次年Q1的超额收益越过15个点（07、09、17年）。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口强劲），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+业绩改善预期）。

基本面：空调出口紧俏，油烟机量价复苏。地产数据：1-11月销售面积同比+1.3%，竣工面积同比-7.3%，11月单月销售和竣工数据均表现优异。产品销量：（1）空调：出厂方面，1-12月空调内销同比-13%，出口累计同比+8%，单月内销同比-7%主因基数较高+零售较弱，12月出口同比+30%延续下半年高增趋势，二次疫情下海外订单正向中国转移；12月空调零售量/额同比（-14%/-2%）反映量降价升态势，这一变化主因2019年同期激烈的价格竞争导致的基数作用；截止8月底空调渠道库存2800万多套，环比略有下降。（2）大厨电：12月油烟机零售量/额同比+0%/+7%。产品价格：19Q4-20Q1空调价格竞争胶着，20Q2-20Q3竞争强度明显减缓，12月线上/线下价格同比分别+19%/+9%主因基数较低；油烟机价格线下优于线上，线下价格自20Q2同比转正（12月同比录得+8%），线上价格竞争趋缓并于10月同比转正。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升。