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2021年02月01日发布

本周建筑材料板块上涨-4.55%，超额收益为-1.12%，资金净流入额为-47.78亿元。

全国水泥均价442.5元/吨，周环比-4元/吨。本周全国水泥市场价格环比回落0.9%，价格下调区域主要是江西、福建、湖北和海南，不同地区下跌20-60元/吨。1月底，随着春节临近，下游建筑工程和搅拌站开工率不断下降，国内水泥市场需求继续减弱，受此影响，水泥和熟料价格均呈现季节性回落走势，符合此预期。进入淡季，各地企业已经开始陆续执行错峰生产和停产检修，春节前后水泥价格仍将保持震荡下行势为主。

泛京津冀地区水泥库存47.3%，周环比持平；长江中下游流域水泥库存46.1%，周环比+1.6%；长江流域库存50.5%，周环比+4%；两广地区库存54%，周环比持平。

本周末全国建筑用白玻平均价格2038元，周环比-48元/吨，年同比+381元/吨。从区域情况看，华中地区价格调整的幅度比较大，主要是基于本地市场需求减少和增加外埠销售数量的要求。华南和华东等地区市场价格也有一定的调整。东北地区厂家推出冬储政策，价格松动。产能方面，本月没有新建生产线点火，也没有冷修停产生产新。本溪迎新玻璃有限公司三线900吨冷修完毕，点火复产；亿钧（武汉）玻璃有限公司700吨冷修完毕，点火复产。前期点火的生产线基本都已经投产。

【周观点】

消费建材方面，细分龙头集中趋势未变，零售端销售额持续改善，考虑估值切换和成长弹性，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，建议积极关注。从三季报表现和近期业绩预增情况来看，头部企业集中度提升趋势依然保持明显，工程端业务表现基本符合预期，零售经销端业务有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因）。2020年房地产销售面积增长2.6%，较19年有所加快，12月房地产销售持续改善态势，地产后周期品类销售继续好转，12月建筑及装潢材料零售额同比增长12.9%，较上月提高了5.8个百分点，近5个月来呈现环比改善趋势。工程端建材板块对资金环境敏感度较高，在流动性边际收紧的影响下，叠加房地产政策变化预期的影响，市场对地产政策收紧影响中期需求有所担忧，地产相关消费品类需求预期较弱，板块估值波动和股价调整也已反应；短期来看，地产销售韧性强且近几月增速保持相对强势，从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，具备渠道优势和杠杆能力的细分龙头仍将持续受益，成长弹性和确定性依然较强，考虑估值切换和成长趋势，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，建议关注；零售经销渠道经历压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求份额和品类突破，部分龙头企业初现成效。从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。

大宗品类方面，12月建筑业PMI环比进一步提上升，新订单指数保持回升状态，2020年全年房地产投资增速7%保持较强韧性，基建投资略低于预期。展望今年地产需求预计仍有韧性，外需也有望进一步修复。水泥行业随着新一轮置换政策酝酿出台，总供给约束仍然较强，预计全国总体景气维持高位震荡，玻璃在需求支撑以及供给新增节奏受限下，此轮高景气持续性也有望好于前几轮，而顺周期的玻纤行业中期来看预计将更具业绩弹性。1）水泥板块，板块景气下行风险较小，2021年需求具备韧性，在产能政策严格约束新增产能背景下，行业产能利用率将维持高位，全国景气有望延续高位震荡，其中西北、华北区域景气有望进一步上行。考虑水泥龙头企业现金流和高分红价值，当前估值性价比较高。2）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，同时国内市场汽车和风电需求存在超预期可能，在需求改善和产业链补库存之下，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期，后续有望迎来盈利弹性和估值提升的共振，持续看好顺周期的玻纤板块，推荐中国巨石、中材科技。3）玻璃板块，除了短期盈利弹性兑现外，当前时点建议关注产业政策调整带来的长期盈利中枢上移和产业链扩张的投资机会。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2）出口链条建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板行业，推荐海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.9%，价格下调区域主要是江西、福建、湖北和海南，不同地区下跌20-60元/吨。1月底，随着春节临近，下游建筑工程和搅拌站开工率不断下降，国内水泥市场需求继续减弱，受此影响，水泥和熟料价格均呈现季节性回落走势，符合此预期。进入淡季，各地企业已经开始陆续执行错峰生产和停产检修，春节前后水泥价格仍将保持震荡下行势为主。

泛京津冀地区水泥市场均价为458元/吨，周环比持平，年同比-34元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为523元/吨，周环比持平，年同比-13元/吨；长江流域水泥市场均价为486元/吨，周环比-11元/吨，年同比-32元/吨；两广地区水泥市场均价为475元/吨，周环比持平，年同比-58元/吨。泛京津冀地区水泥库存47.3%，周环比持平；长江中下游流域水泥库存46.1%，周环比+1.6%；长江流域库存50.5%，周环比+4%；两广地区库存54%，周环比持平。

投资建议：

短期行业需求正式进入淡季，其中此轮华东沿江熟料价格调整时点晚于往年的1月上中旬，得益于前期较低库存基础与企业市场策略，为华东市场奠定良好开局。但在供给侧稳定的背景下，短期行业景气超预期能否有持续性或仍需节后开工需求的验证。

中期来看，行业景气韧性较强，我们判断2021年有望维持高位震荡。展望2021年，全球经济仍面临不确定性，国内货币、财政政策大幅收紧的可能性较低，考虑到财政增速回升、2020年实际使用情况，政府实际赤字规模同比降幅有限，而新一轮基建项目落地进入施工高峰期，我们判断2021年基建投资增速将维持平稳，地产投资也具备韧性，上半年基建和地产新开工端比较乐观。在产能政策严格约束新增产能的背景下，行业产能利用率维持高位，行业景气有望延续高位震荡。（1）继续看好泛京津冀区域、西北区域中期景气中枢的提升。（2）长三角、珠三角预计维持正常的季节性波动，价格中枢与2020年基本持平或略有提升，上半年量价改善将较为明显。高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块2020年平均市盈率回落至7倍左右，已处历史中枢偏下位置，在A股市场中也属于最低的子行业之一，性价比凸显。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，若节后开工及上半年需求韧性得到验证，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

水泥板块中期业绩具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、祁连山、万年青等。（2）中期EPS复合增速更快的标的有望获得超额收益，关注冀东水泥、上峰水泥、塔牌集团等。（3）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格2038元，周环比-48元/吨，年同比+381元/吨。从区域情况看，华中地区价格调整的幅度比较大，主要是基于本地市场需求减少和增加外埠销售数量的要求。华南和华东等地区市场价格也有一定的调整。东北地区厂家推出冬储政策，价格松动。产能方面，本月没有新建生产线点火，也没有冷修停产生产新。本溪迎新玻璃有限公司三线900吨冷修完毕，点火复产；亿钧（武汉）玻璃有限公司700吨冷修完毕，点火复产。前期点火的生产线基本都已经投产。

短期需求进入淡季，随着库存的上行，短期超高价格的修复或延续，但基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

3、玻纤：本周无碱玻纤粗纱价格暂稳。近日厂家各型号价格暂无调整。实际成交或存区域差异，现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报7100-7200元/吨，2400texSMC纱报6700-6800元/吨（高端），2400tex缠绕纱报5700-5800元/吨，2000tex热塑性合股纱报6500-6600元/吨，热塑直接纱报6200-6400元/吨，2400tex毡用纱/板材纱6900-7000元/吨。近日市场需求热度仍较高，厂家电子纱G75报价涨后暂稳。电子纱G75现对外报价在11000元/吨以上，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628布）市场货源仍紧俏，现主流报价5.3-5.5元/米，实际成交按合同。短期低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格上升通道运行。我们判断中期外需随着汽车等工业需求改善仍具备一定弹性，而可预见的供给释放较上一轮有序，景气上行周期有望进一步拉长。

更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。（1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先，巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。（2）需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键，龙头开启新一轮领先。

基于短期景气上行与中长期行业趋势，我们重点推荐具备板块中具备核心竞争力的头部企业：中国巨石、中材科技、长海股份等。

4、装修建材：有质量的增长是企业的重要命题。

行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。尽管精装渗透短期扰动，但大B工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小b市场提供了更长远的份额提升来源。C端零售经销端业务2020Q3有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续2-3个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强，C端有望迎来持续性修复。

小B工程市场：渠道优化，下