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2021年02月08日发布

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比下跌5.12%，跑输上证综指5.5个百分点，商品市场价格整体上涨：1）基本金属价格，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.2%、2.1%、2.0%、4.4%、2.6%、2.4%；2）美国10年期国债收益率回升，COMEX黄金收于1815.2美元/盎司，环比下跌1.9%；COMEX白银收于27.0美元/盎司，环比下跌0.1%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、四氧化三钴、硫酸钴、金属钴分别环比上涨14.4%、14.4%、9.3%、9.1%、7.6%；工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂分别上涨4.2%、4.1%、3.7%、1.3%。氧化镨钕较上涨0.7%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平。

【本周关键词】：美国众议院通过1.9万亿新冠纾困计划；欧洲与国内新能源汽车销量延续高增长趋势；西澳矿山库存加速去化；2020Q4钴矿山产量环比下降17%

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；美国新增新冠确诊人数持续回落，就业数据低于预期；欧洲释放降息预期，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，1月份官方制造业PMI51.3（前值51.9，预期51.6），环比降0.3，制造业景气度整体有所回落。2）美国，疫情持续缓解，经济持续扩张，1月ISM制造业PMI58.7（前值60.5，预期60.0），ISM非制造业PMI58.7（前值57.7，预期56.8），同时本周日均新增新冠确诊病例12.8万例，较上周回落3.40万例。3）欧元区经济景气度回落，逆周期政策仍将延续，1月制造业PMI54.8（前值55.2，预期54.5），服务业PMI45.4（前值46.4，预期44.5）。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，1月全球制造业采购经理指数录得53.5。但流动性边际收紧渐成共识。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内造车新势力1月电动车销量大幅增长，蔚来同比增长352%；小鹏同比增长470%；理想ONE同比增长355.8%；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.91万辆，同比增长45%；3）3C消费方面，2020年12月，国内智能手机出货量为2659.5万部，5G手机出货量为1820万部，占同期手机出货量的68%。21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。

2、碳酸锂上涨周期刚开启。本周工业级碳酸锂上涨4.2%，电池级碳酸锂上涨4.1%，工业级氢氧化锂上涨3.7%，电池级氢氧化锂上涨1.3%。1）国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.26万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）青海盐湖厂家进入冬季减产期，江西限电措施导致部分厂家生产受到影响，1-3月锂盐大厂检修，国内一季度碳酸锂产量或将下滑；4）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂精矿价格或加速上涨。

3、钴价加速上涨。本周MB钴报价上涨14.4%，国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价分别上涨7.6%、9.1%和9.3%。1）2020年12月中国钴原料进口34,337实物吨，约折合9,150金属吨，环比增加2%，同比减少9%，原料维持紧平衡状态，钴中间品折扣系数上涨至9折左右，成本支撑下，钴冶炼厂几无利润空间；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，产业链排产继续提升，且临近春节备货，下游询价逐渐增加；3）非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧，12月30日南非防疫措施升级为三级封锁，港口运力减少，集装箱紧缺，物流运输放缓，钴原料进一步趋紧。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，国内实行总量指标控制，海外矿山新增较为有限，供给整体较为刚性；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨0.7%，钕铁硼N35毛坯报价持平，氧化镨钕库存较上周下降67吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，但淡季效应及流动性变化影响将逐渐显现，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.2%、2.1%、2.0%、4.4%、2.6%、2.4%。

1、对于电解铜，基本面上来看，下游逐步进入淡季，1月电线电缆企业开工率为91.02%，环比回落16.00pcts，预计2月电线电缆企业开工率将进一步下滑，本周三地电解铜社会库存17.49万吨，较上周回升1.29万吨，随着淡季展开，预计后续铜价维持震荡格局。

2、对于电解铝，国内方面，当前环保限产背景下，电解铝和下游加工企业开工双双回落，本周八地铝锭库存合计71.4万吨，周度累库3.2万吨，验证供需关系有所弱化。展望后市，随着后续市场逐渐进入淡季，下游加工企业将出现季节性需求回落，叠加环保限产影响，铝水就地转换率将回落，铝锭出货有望提升，铝锭社会库存有望出现持续累升，对铝价形成一定压力。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，本周部分地区加工费继续向下调整，部分地区加工费跌破4000元/金属吨，炼厂亏损进一步加大。本周七地锌锭库存总量为15.42万吨，较上周五增加16000吨，伴随低加工费下炼厂的检修，未来锌锭产出或被限制，国内锌锭库存可能继续下滑。随着市场逐步进入淡季，对需求端形成的压力也将缓慢凸显，对锌价形成一定压力。

贵金属：基本面仍有支撑，光伏平价上网时代白银有望充分受益

1、本周，众议院通过1.9万亿新冠纾困计划，市场对美国推出更多刺激政策抱乐观预期，美国10年期国债收益率回升，但避险情绪回落，由此COMEX黄金收于1815.2美元/盎司，环比下跌1.9%；COMEX白银收于27.0美元/盎司，环比下跌0.1%，当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，通胀预期仍处于趋势性修复的通道，贵金属价格仍有支撑。

2、光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。

3、我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属价格的支撑力也将来自1）美国维持宽松政策；2）通胀压力上半年不断加大。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、基本金属价格仍将维持高位震荡，但短期淡季压力及流动性变化影响逐渐显现。本轮基本金属价格四季度形成国内外终端需求及补库共振，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍在持续。

3、贵金属，宽松不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的抬升，贵金属仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性值得期待。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材等。2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等