理工酷

2021年02月09日发布

事件描述

雅保公司（Albemarle Corporation）于2021年2月初披露总额约13亿美元的普通股再融资方案，此外更新发布20Q4业绩预告以及2021年指引。

事件点评

雅保前瞻指引2021年其锂产品均价将走低，引起市场热议。雅保在20Q4业绩预告中指引：“2021年公司的经营表现将较2020年改善，其中预期锂业务的销售均价走低，但产销量的增长将抵消其影响，新产能投产初期的生产成本较高，但可被增效措施部分冲抵，同时公司上调2021年的资本开支计划至同比持平，将通过打造额外的锂化合物产能来加速锂业务的成长”。在本次总额约13亿美元的股权融资方案中，雅保计划将募集资金投向澳洲氢氧化锂工厂的建设，智利Atacama盐湖和美国银峰盐湖的产能扩张，以及在中国寻求锂盐厂项目机会，并用于偿付即期到期的债务和公司其他支出。

海外长协价格下调不碍国内现货价格上涨，后者才是领先指标。在海外市场，雅保、Livent与下游客户主要签署多年期、1年期的长协，强调量价稳定性，而中国锂盐市场则以月单、现货为主，更看重灵活性。具体看雅保，其销量约80%采用长协模式：（1）公司在电池级产品线上主要与战略客户（日韩电池及材料）签署锁量保价的3~5年期长单，部分锁固定价格、部分设置地板价保护，在约定的窗口可在一定幅度内协商调价；（2）公司在工业级产品线上主要采用传统形式的1年期的锁量锁价合约，每年末协商下一年价格，基本滚动续签；（3）公司也有约20%的体量以散单形式销售，价格随行就市，但不给与未来持续保量的承诺。由于合约机制，在锂行业的景气上行周期（如2015-2017），海外长协的涨幅通常滞后于、小于中国现货价格，在锂行业的下行周期（如2018-2020），海外长协的跌幅通常也缓于、小于中国现货价格。看数据，雅保在19Q4的锂产品销售均价同比基本持平，当季中国电池级碳酸锂现货价格下跌33%，雅保在20Q3的均价同比下跌17%，当季中国现货大跌37%，因此海外在2020年底续签的长单还在进行上轮周期的补跌。整体而言，中国是目前全球最大的锂盐、锂电材料、电池生产基地以及重要的终端市场，加上短单的价值发现更敏锐，中国锂盐价格是全球领先指标。

供应短缺、价格大涨之际，与全球大客户签订长单是否仍有必要？在传统矿产领域，投资者对于优秀经营策略的定义通常为“在景气高点充分盈利，在景气低谷剩者为王”，但对于锂行业、尤其对于领军企业，我们认为值得以一定的价格灵活度为代价、与优质客户签订长单。第一，在电池级锂盐及深加工领域，产品差异化较为明显；第二，锂电池的技术路径尚在持续迭代，对于锂源的需求也在不断演进；第三，对于供应链的ESG要求持续提升。因此，有必要与终端车企、领军电池和材料深度协同，方可倒逼锂上游持续精进品质和工艺、拓展产品线、降本增效，从而充分获取产品附加值，否则容易止步于初级产品供应商的角色。同时，我们认为锁量锁价、锁量不锁价（季度调价）两类长单将持续共存，直至未来例如锂期货合约走向成熟和主流，为产业链带来价格透明性和套保机制。落实到投资标的，建议继续关注赣锋锂业。

风险提示：全球新能源汽车终端产销低预期、供给释放量超预期、宏观基本面及地缘风险等。