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概述
2021年03月16日发布
2月 25 日,加密资产交易所 Coinbase 公布 S-1 文件,其 A 类股将在纳斯达克全球精选市场直接上市(不发行新股),代码为“ COIN”。作为加密货币行业里程碑式的事件,本报告讨论了交易所商业模式和 Coinbase 的优势、挑战。
Coinbase 将成为第一个登陆“传统”资本市场的加密资产交易所。 我们认为,Coinbase 上市是 2019年比特币矿机公司嘉楠科技(CAN.O)上市后,加密资产史上又一里程碑和新起点,是 2 万亿美元加密资产行业蓬勃发展的最新注脚,将推动加密资产世界与“传统”世界的进一步融合。
加密货币交易所是什么? ——证交所+券商+SEC+银行+期货公司+创投。 与“传统”证交所相似,加密资产交易所主要功能是撮合交易(包括法币与币币交易),但提供的服务更多样,角色更丰富。例如,币安(Binance) 、 火币、OKEx 三大头部交易所提供存贷款、托管、衍生品交易等服务,承担了传统证券市场中银行、证券公司、期货公司等角色,还提供承揽承销(IEO,首次交易所发行)、挖矿(流动性挖矿、矿池)等加密资产世界的特有服务。 除此之外,近年来去中心化交易所(DEX)迅猛发展,用智能合约搭建了自动做市商策略,以交易为核心,将更多的金融行为映射到加密货币世界,进一步构筑 DeFi生态。
Coinbase 累计促成 4560亿美元交易,托管 900亿美元加密资产。 成立至今,Coinbase 直接集成了超过 15个区块链协议,支持超过 90个用于交易或托管的加密资产,拥有 4300万零售用户和 7000万机构用户; Coinbase 累计交易规模为 4560亿美元。其中, 2020年 Coinbase 加密资产交易量为 1930亿美元,同比增长 142%。其中, BTC (比特币)、 ETH (以太坊)和其他加密资产在 Coinbase整体交易量中的占比分别是 41%、15%、 44%。截至 2020年12月31日,Coinbase代表客户持有的法定货币与加密资产总价值为 903 亿美元,较 2019 年增长432%,其中加密资产总价值 868 亿美元,占加密市场总市值 11%。
2020年营收 13亿美元,净利润 3.2亿美元,交易费为主,毛利率约 85%。从成立到 2020年 12月 31日,公司总收入超过 34亿美元,其中,交易费占净收入的 96%以上。 2020年和 2019年,公司总收入分别为 13亿美元和 5.3亿美元,净利润分别为 3.2亿美元和-3040万美元,调整后的 EBITDA 分别为 5.3亿美元和 2430万美元。公司营业收入结构较为稳定, 2019Q12020Q4营收中的8192%来自交易业务, 27%来自订阅和服务费, 415%来自其他业务。其中,交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外,交易业务的毛利率稳中有升, 2020 年均在 85%以上。
未来规划:提高加密资产对传统世界的渗透率,布局 DeFi项目,应对去中心化交易所挑战。 Coinbase 最大的优势在于合规化, 其拥有纽约州 BitLicense 和有限目的信托牌照,在美国多个州拥有 MSB牌照,还拥有英国与爱尔兰央行的电子货币服务牌照,提供法币入金和币币交易服务。 但相比于币安、火币、 OKEx等交易所而言堪称“保守”,未发行平台币、无 IEO(首次交易所发行)、无矿池业务,。除了面对上述中心化交易所的激烈竞争, 2020 年以来, Coinbase 还要应对 Uniswap、 Curve 等去中心化交易所的崛起。它们交易透明、开源、无需用户托管资产,获得了相当一部分社区用户的青睐。其中, Uniswap2018年上线,代币流通市值已超 170 亿美元。为此, Coinbase 也布局了 Compound 等诸多DeFi 项目,后势可期。
风险提示: 币价波动,监管收紧。
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