理工酷

2021年02月10日发布

IQOS 21 年有望增长 18%-31%， 规模成本效应释放、增厚菲莫业绩

分季度来看， IQOS 20 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+25.1%/9.5%/28.6%/24.5%，除 20Q2 受疫情影响线下购买渠道受阻增速较慢外，其余三个季度均保持了 25%左右的快速增长。 全年的销量增长略高于收入增长，我们判断烟弹终端售价有所降低，背后的原因是伴随 HEETs 烟弹量产、生产端规模化效应凸显（PMI 毛利率提升 2pct，其中 0.9pct 来自生产提效）， PMI 选择将成本结余部分让利至终端扩大市场份额。 同时根据公司业绩说明会预计， 21 年有望完成此前制定的 900-1000 亿支销售目标，同比 20 年增长约 18.3%-31.4%。

核心市场份额环比提升显著，新开拓销售国家 12 个

主要市场 IQOS 的渗透率来看， 日本 22.1%（同比+4.4pct，环比+1.6pct）， 欧盟5%（同比+1.8pct，环比+1.1pct）， 俄罗斯 7.2%（同比+2.2pct，环比+1.4pct），20Q4 在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长，且环比 Q3 持续上行，是 20Q4增长的重要原因。 IQOS 至 20Q4 的总使用人数达到 1760 万人（较 20Q3+120万人）、转化率维持 72%高位。 截止 2020 年底， IQOS 产品已经面向 64 个国家或地区销售，较 19 年底新开拓 12 个，主要是中东地区及东南亚国家。

雾化产品开始进军更多市场， IQOS 3 代过审 PMTA 看好 21 年放量

旗下雾化电子烟产品 IQOS mesh（对应烟弹为 VEEV） 8 月已经登陆新西兰市场， 12 月登陆捷克打开欧洲市场， 并计划在 21Q 推向意大利、芬兰等更多市场， 产品称拥有完整的年龄核验技术、可有效规避青少年抽吸。 2020 年 12 月7 日， IQOS 3.0 产品通过 PMTA 认证（20 年 3 月提交申请）， 3 代可正式在美国市场销售，此外公司于 20 年 7 月拿到 MRTP 认证，万事俱备， 期待 21 年在美国区业务放量。

看好核心供应商盈趣科技，关注国内 HNB 政策进展IQOS 的稳健成长为精密塑胶件核心供应商盈趣科技接单铺垫， 看好贡献 21 年业绩增量；此外， 国内 HNB 产业链日益成熟， 政策机遇临近，有望实现从 0到 1 的突破， 关注受益标的华宝国际、劲嘉股份！

风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期