理工酷

2021年03月23日发布

投资要点

2021年1-2月全国电力工业生产简况：

与2020年同期相比，2021年1-2月份，全社会用电量12588亿千瓦时，同比增长22.2%，比上年同期提高30.0个百分点；全国规模以上电厂发电量12428千瓦时，同比增长19.5%，比上年同期提高27.7个百分点；全国发电设备累计平均利用小时604小时，比上年同期提高72小时，增幅14.0%。截至2月底，全国规上电厂装机容量20.90亿千瓦，同比增长8.7%，比上年同期提高2.9个百分点；1-2月份，全国新增装机容量1559万千瓦，比上年同期多投产769万千瓦，增幅97.3%；全国主要发电企业电源及电网工程合计完成投资707亿元，同比增长99.2%，比上年同期提高126.3个百分点。

考虑到2020年初疫情的因素，与2019年同期相比，2021年1-2月全社会用电量年均复合增速为6.7%，全国规上电厂发电量CAGR为6.4%，平均利用小时CAGR为-0.6%，规上电厂装机容量CAGR为7.5%，新增装机CAGR为14.5%，电力系统工程投资CAGR为20.5%。

关键指标：

用电量：各产业用电增速两年CAGR均在6%以上；极端天气叠加“就地过年”，需求旺盛。

发电量：仅水电弱于2019年，山东成为全国缺口最大省份。

利用小时：火电修复，风、光、核全面提升。

装机容量：新增装机风、光占比超四成。

工程投资：电源及电网全面回暖。

投资建议：

剔除2020年疫情因素后，2021年前两个月的用电需求仍呈现旺盛势头，我们认为主要有两方面原因：一是天气，1月份三次全国性的冷空气过程对于冬季采暖用电需求产生了较强的刺激作用，而2019和2020年同期气温均相对平和；二是“就地过年”政策带来了节后快速复工复产的效果，进一步提升了各产业用电需求。

近期“碳中和”概念显著提高了行业的市场关注度，考虑到火电面临着煤价迅速反弹带来的短期成本压力以及碳减排目标的长期政策压力，我们推荐短期业绩确定性强和长期成长性优的水电与核电。水电板块推荐长江电力、国投电力、华能水电；核电板块推荐中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。

风险提示：

利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；

上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；

煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；

降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；

政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。