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2021年12月27日发布

基本结论

全球自行车行业发展成熟，生产集中于中国及东南亚。自行车整车制造环节集中于中国和东南亚等具备成本优势的国家地区。中国已成为全球最大的自行车生产和出口国，产业集群完备，已形成以天津渤海湾、江浙沪、珠三角三大自行车集群产业带。长期看，考虑到人力成本上升，制造环节向东南亚等地转移是大概率事件，单纯的整车代工制造成长空间预计会持续萎缩。

自行车品牌集中度较低，渠道相对强势。全球来看，自行车品牌集中度较低，高端市场以欧美大型品牌商为主，同时各个地区存在众多区域性品牌。国外本土企业掌握了大量销售渠道，在当地占有较高市场份额，外来品牌较难进入。海外自行车传统主要销售渠道是商超，渠道端话语权非常强势。

全球不同市场对自行车行业需求迥异。欧洲是全球最大的自行车消费市场，出行与运动兼顾，进口车型以电踏车、城市自行车、山地自行车、表演自行车和儿童自行车为主。有赖于电机、电池等相关技术的进步与政府补贴计划的出台，欧洲电踏车市场快速发展。根据BikeEurope数据，德国近两年电踏车销量每年都以高于30%的速度增长，荷兰电踏车已占据40%的自行车市场份额。美国是中国自行车最大的出口国，运动为主，山地车销售额占比最高。中国共享单车冲击基本结束，但仍以低端出行为主。

疫情加速线下消费向线上转变，中国供应链助力自主品牌成功切入海外市场。疫情后得益于中国疫情率先得到有效控制，国内自行车产业链迅速恢复生产，满足全球旺盛的市场需求，自行车出口数量（+14.83%）和出口金额（+28.59%）皆实现同比较快增长。同时疫情在一定程度上加速了欧美消费习惯由线下切换为线上，弱化了这类品牌多年积淀的渠道优势，为国内自主品牌企业带来机会。

创新需求、电踏车等新品类促自行车行业扩容。自行车功能拓展，市场重心向山地车、公路车、电踏车等产品转移，新兴产品逐渐增多。电踏车具有更高的技术门槛和售价，单车价值量远大于传统自行车和电动两轮车。对于整车制造企业而言，虽设计、精度要求更高，但工艺本身没有质的变化；而品牌方面还没有具备全球竞争力的品牌，这为中国电踏车整车制造、品牌企业提供契机。

中国产业链上公司来看，久祺股份是国内ODM龙头，主抓设计开发和销售渠道，产品出口为主，2020年借跨境电商成功推出自主品牌，同时电踏车助力其空间扩容；八方股份是国内电踏车用电机制造龙头，海外市占率高，拥有较为完善的海外营销售后体系；巨大机械、美利达是国际知名自行车领导品牌商，中国台湾上市，发展势头强劲；信隆健康作为自行车零配件领域龙头，订单持续满产中，根据公司口径2022年订单已排至2022年底。

投资建议：我们看好紧握研发与销售两端，具备较强的供应链整合能力，在此轮国内自行车出海中成功推出自主品牌并提高中高端产品结构，实现高增长和高毛利率的久祺股份；同时建议关注自行车出口生产配套高增，康复器材等业务有望随疫情可控后迎来较大发展的信隆健康等。

风险提示：国际贸易政策风险、国际宏观经济与市场环境变化的风险、汇率波动风险、上游原材料价格持续上涨的风险、海运运力持续紧张以及运价维持高位上涨的风险以及国内新冠疫情加重导致产能限制的风险。