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钢铁行业信用研究框架

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概述

2021年04月12日发布

要点

本文将钢铁行业信用分析框架拆解成共性及差异性两大维度,自上而下地对其进行分析。

1、行业分析框架

我们认为钢铁的价格是由其供需格局所决定的,而价格与成本的双轮驱动造就了行业景气程度。因此,在搭建行业分析框架时,应首先剖析行业的供需格局,进而分析价格走势,再通过钢铁价格与成本之间的利润空间,来判断行业景气度。总体来看,钢铁行业供需格局的紧张推动了钢材价格的上涨,同时对铁矿石、焦炭及废钢等原材料价格的上涨形成了支撑,但原材料价格的上涨反倒侵蚀了钢铁行业的利润空间,在一定程度上压缩了钢企的盈利能力。因此,对钢铁企业信用分析的落脚点在于判断其对综合成本的控制力。

2、钢企信用分析框架

首先,成本控制力及规模为钢企的核心竞争力。其次,经营稳定性为抵御行业风险能力的保障。另外,钢企既具有经营性,又具有公益性,需考虑外部支持因素。最后,为完善分析体系,需对企业的财务情况进行考量。

3、重点钢企非财务指标分析

3.1成本控制力

从原料自给率来看,其中自给能力较为突出的企业分别为首钢集团、攀钢集团、酒钢集团、太原钢铁集团、鞍钢集团及鞍山钢铁等6家公司。从区位港口情况来看,大部分企业临近港口或拥有配套港,但有小部分企业处于内陆,面临一定成本运输压力。从生产能耗来看,部分钢企超过国家标准(620千克标煤),面临一定成本管控压力。从生产效率来看,国企的人员负担高于民企,因此,民企生产效率一般高于国企,例如沙钢集团、南京钢铁等企业,具有较高的生产效率。

3.2规模情况

宝武钢铁集团具备较为显著的规模优势,行业地位较为突出,而新兴铸管股份规模相对较小。

3.3经营稳定性

从产品结构的丰富程度来看,鞍钢集团、宝钢股份、首钢集团及沙钢集团的产品结构较为丰富。从销售区域的供需格局来看,河钢股份、本钢集团及包钢集团主要销往供需较为失衡的华北及东北地区,需关注其销售收入的稳定性。

3.4外部支持力度

从银行授信的角度看来看,宝武钢铁集团、首钢集团、山钢集团、河钢集团及鞍钢集团获得的授信规模较大,银行支持力度较大。

4、风险提示

需关注经济衰退对钢价的影响。

需关注成本上升对行业利润的侵蚀。

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