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2021年05月16日发布

家纺产品高度标准化，行业规模稳步扩容，头部品牌区域集中特征显著

我国家纺市场规模2019年已增至2539.41亿元，同比增速达到5.99%，2010~2019年市场规模CAGR达到8.50%，整体保持稳定增长。

各头部品牌存在强势、销售集中区域，国内尚未形成综合型全域性强势头部品牌。行业品牌集中度较低，2019CR4估算为5.80%，但近年来保持头部聚拢态势，未来伴随着头部品牌渠道、产品设计端优势有望加速聚拢。

头部家纺品牌聚焦核心品类，植根“家纺”外延拓展辐射“家居”

核心品类品牌矩阵构建、关联行业整合完善，国内家纺品牌立足家纺核心品类，相继覆盖软体家居、定制家具等“家居”关联行业，提升品牌整体影响力，拓展业务规模，为业务协同促进创造机遇。

同时受制于家纺产品高度标准化客观因素，头部品牌多采取聚焦核心科技（如罗莱-超柔床品）、核心品类（如水星-好被芯选水星）、核心设计理念（如富安娜-艺术生活家纺风格），赋能品牌产品差异细化，助力品牌力积蓄。

线上渠道保持快速扩充，运营模式多次升级，线上线下渠道融合加速罗莱、水星、富安娜2020年线上占比分别达28.89%（除去美国业务、线上占比为35.41%）、49.93%、39.49%，同比均实现快速增长。另一方面，家纺品牌线上业务规模快速扩展，伴随着电商运营平台类型及模式的层级更新，近三年来，家纺行业线上已由传统电商单一布局、逐步升级拓展至社交平台电商、直播电商（主播合作、品牌自播）等多种新模式，渠道融合提速。

美国短期维持宽松助房地产长牛延续，出口型企业业绩有望加速回升

20Q2~3疫情隔离政策催化市场对郊区独栋房产需求，叠加美国政府多轮货币宽松刺激政策，美国房地产成交量及新房竣工量均处于较高水平，客观来看美国房地产市场热度延续周期内回升态势，利于出口型企业业绩回升。

地产需求增量传导至家纺约需2年，此轮行情最早或于21H2逐步显现

我们将房屋竣工面积、商品房出售面积分别与家纺板块营收进行回归分析，结果表明，房屋竣工带来的需求增量约需2年即可体现在家纺终端消费。考虑到后疫情影响2019年末竣工房屋交付延期、20H2竣工总量逆势稳增带来的高竣工量因素影响，对家纺终端需求提升最早约于21H2逐步显现。

对比家电行业家纺品牌集中度尚有较大提升空间，家纺行业头部聚拢趋势有望延续；疫情后终端消费改善，叠加2019~2020年房屋高竣工量催化需求，建议关注头部优质&低估值家纺标的：罗莱生活、水星家纺、众望布艺。

风险提示：原材料价格波动上升；线下门店店效提升、数字化运营效果不及预期；外贸政策波动变化对出口型家纺生产企业影响；终端消费放缓等。