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2021年12月22日发布

核心观点

1、干散货运是典型的强周期行业，其商业模式稳定性和拓展性均较弱。大宗商品产销地的集中决定了干散货运点对点的运输方式，该方式规模效应不强、门槛低。短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定其属于强周期行业。运价周期性波动大和巨额前置资本开支决定该商业模式的不稳定，即高点买船，低谷投产的现象比比皆是；同时，运输服务的同质化和弱规模效应导致其量和价相互掣肘，单一公司难以大规模扩张，行业集中度难以提升。

2、干散货运周期表现为运价波动，长期看科技，短期看供需和流动性。长期看，因自身议价权较弱，干散货运行业在科技发展中较难享受效率提升带来的收益，而是不断让渡利益，以量补价。中短期看，干散货运运价能够较为迅速的反应供需增速差的变化，体现出其准完全竞争行业的特点。2000年后，大宗商品和干散货运金融属性较之前增强，金融工具在某些情况下会放大运价波动。

3、目前干散货运行业大概率处于供需紧平衡状态，中短期来看将处于供需双弱的局面，过程中可能会阶段性地发生供需错配引发短期行情，需要密切跟踪相关扰动因素。

供给端：目前干散货船手持订单和新增订单数均处于历史底部，潜在拆船数大于在手订单数，同时环保约束政策也进一步压制了运力的供给。因此总体运力短期难以扩量，供给增速预期下行。

需求端：整体来看全球制造业仍保持扩张，但中国方面已经开始收缩。①铁矿石：中国铁矿石海运进口量占全球铁矿石海运贸易量的76%，而因环保和房地产政策国内钢铁行业产能出现下滑，钢材消费减少，铁矿石需求显著减弱；②煤炭：作为世界第一大煤炭产出国和消耗国，中国对进口煤的依存度本身较弱，而能耗双控政策将进一步限制中国煤炭进口量的扩张。

投资建议：重点关注招商轮船（601872.SH）

风险提示：能耗双控政策力度超预期；能源结构转换节奏超预期；经济复苏进度不及预期；美国、印度基建进度不及预期；美联储加息进程超预期。