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2021年07月05日发布

我们对当前水泥板块观点如下：上周中信水泥指数下滑3%，6月份累计下滑11.26%，1-5月规模以上水泥工业营业收入同比增长16.2%,利润总额同比下降2.0%，反映水泥企业盈利压力进一步加大。我们认为水泥行业下半年走势或有好转，一方面因钢价过高造成的需求积压有望在下半年迎来释放，水泥价格反弹仍可期，另一方面煤价高价对企业盈利造成的冲击或将逐步放缓，同时因去年下半年基数较低，企业业绩同比存超预期的可能，关注Q3淡季价格波动及成本端边际变化。目前水泥企业估值已达近几年新低，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，同时区域协同性有望增强，行业格局或迎来进一步改善，估值存修复的机会。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3）近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价440元/吨，周环比下降2.7元/吨，年同比高9.4元/吨，价格回落区域仍集中在华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。6月底7月初，受降雨以及建党百年庆典影响，下游工程施工受限，水泥需求环比再次阶段性减弱，不同地区企业出货量回落10%-50%不等，水泥价格延续跌势为主，进入7月份后，不利影响因素或逐渐消退，下游水泥需求将会有所恢复，大部分地区水泥价格也将会趋于稳定。

推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。