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2021年12月13日发布

中央经济工作会议确立稳增长基调，美国通胀持续创新高。 12 月 10 日中央经济工作会议召开，确立明年稳增长主要政策基调，同时也对前期能源政策进行纠偏。 2022 年稳增长的目标需求更积极的财政政策，在房地产压制信用扩张的情况下，稳健的货币政策或更加积极。 11 月国内金融数据继续底部徘徊， M2 和社融存量同比增速分别为 8.5 %和10.1%，而 12 月 6-7 号连续降准降息（ 12 月 6 号央行宣布从 15 号全面降准 50 个基点、 12 月 7 号起下调支农再贷款、支小再贷款利率 25个基点）或将推动金融数据在未来 2个月向上。我们认为在明年可能面临出口回落风险以及国内地产政策纠偏情况下，地产销售回暖和加码新基建有望成为稳经济的重要支撑，带动金属商品需求回归潜在需求增速水平。海外方面，对新冠新变种的担忧大幅缓解；美国未季调 CPI同比达到 6.8%，为 1982 年新高，但通胀预期短期内对金属价格影响已充分定价。

铝价稳中有升、 行业盈利持续改善， 铜供需仍维持相对弱势。 SHFE铝价涨 0.6%至 18760 元/吨。据 wind 数据，全国铝锭库存延续下降趋势， 电解铝社会库存下降 3.6%至 92.1 万吨。 当前铝价继续围绕 18600元/吨中枢波动，并未受原料端价格下降影响，显示下游已接受当前电解铝价格，电解铝行业平均利润快速转正并自 11 月底维持上行趋势，据我们测算，当前电解铝行业平均净利约为 1146 元/吨。考虑当前电解铝供给端仍未有放松迹象，铝锭库存去库步伐延续，下游铝棒、铝线缆开动率持续回升，铝基本面仍有较强支撑，建议关注在铝价稳中有升背景下受益原材料下降带来盈利显著回升的电解铝企业。本周 SHFE铜窄幅波动，涨 0.43%至 69530 元/吨，中央稳增长政策下连续降准降息对铜需求预期形成较大支撑。内蒙及长三角疫情发酵对供需两方面形成干扰，一方面导致北方地区铜精矿及电解铜进口受限，另一方面浙江地区实施防疫政策影响下游加工厂需求及铜产品预期。但国内稳增长政策预期以及国内外交易所的极低库存，以及国内地产政策边际转向前期积压需求有所释放共同支撑铜价，我们认为淡季到来并未改变行业低库存的局面，铜市场格局仍将维持在 70000 元/吨附近震荡。

锂价上行趋势是确定且长期的。 本周无锡盘碳酸锂价格上涨 10.39%至25.5 万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨 3.49%、 3.34%至 20.75、21.79 万元/吨，氢氧化锂维持 20.29 万元/吨，锂辉石价格上涨 0.43%至 2315 美元/吨，锂价全面加速上涨。受青海地区限电限气以及江西四川地区部分厂家停产检修影响，碳酸锂与氢氧化锂开工率分别环比下降 2.20%、 7.44%至 50.6%、 59.3%；产量分别环比下降 2.21%、7.42%至 4294、 4118 吨。本周氢氧化锂库存环比增长明显，一方面由于年底厂家备货需求，另一方面主要系市场需求强势，贸易商惜售情绪明显。但碳酸锂库存继续下降。据中汽协， 11 月中国新能源汽车产量为 45.7 万辆，同比增长 131%、环比增长 15%；销量为 45 万辆，同比增长125%， 环比增长17%。新能源车产销量继续超预期增长。装机量方面， 11 月三元电池装机量达 9.2GWh，同、环比分别上升 58%、33%；磷酸铁锂电池装机量达 11.6GWh，同环比分别上升 145%、37%。磷酸铁锂装机快速提升推动碳酸锂价格加速上涨。锂价已全面进入第三波加速上涨阶段，随着新能源汽车 4季度旺季持续升温，年底备货热潮将带动锂价继续加速上涨，同时我们预计 2022 年锂资源供需将继续维持紧缺状态，价格上涨有望突破 30 万元/吨。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土、磁材高位稳定。 金属镨钕上涨至 100 万/吨后供给端仍相对紧张，生产商和贸易商惜售；而下游磁材厂商畏高观望情绪增强，导致稀土价格整体稳定。钕铁硼在成本支撑下价格坚挺，在 2年来持续的成本压迫及“淘汰”后，主要厂商通过新的订单定价方式逐步实现向下传导成本，高端领域需求将成为行业增长支撑。

美 11月CPI创新高，需关注下周议息会议决议。 SHFE金价收于368.5元/g， 基本与上周持平， SHFE 白银跌 1.3%至 4697 元/kg，美十年期国债实际收益率上升 0.12%至-0.96%； SPDR 黄金持仓 982.64 吨，较周初下降近 1.74 吨， SLV 白银持仓 1.7 万吨，较周初上升 0.1 万吨。周中贵金属价格受央行上调外汇存款准备金率影响，人民币对美元跳水，美元强势贵金属震荡下行；周末美国 11 月 CPI 年率录得 6.80%，创近 40 年新高，贵金属价格跳涨美元指数下挫，但创纪录的通胀数据加重市场加息预期，需密切关注下周议息会议决议。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇， 重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 永兴材料、盛新锂能、 江特电机等；新材料建议关注豪美新材、 力量钻石、和胜股份、 石英股份、 博威合金等； 钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等； 工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等。