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2021年12月12日发布

航空发动机是飞机最为重要的设备：航空发动机作为一种典型技术密集型产品，需要在高压高温、高负载以及高转速的极端特殊环境中长期反复工作，对其设计、加工及制造能力都有极高要求。根据工作方式和工作原理的不同，航空发动机可以分为活塞式航空发动机、燃气涡轮发动机、冲压发动机等，燃气涡轮发动机又可细分为涡轴、涡桨、涡扇、涡喷发动机。其中，涡扇发动机是目前应用最广泛的发动机类型，是目前最为核心的航空发动机。

民用航发市场寡头格局明显：在民用航空发动机领域，仅有美国、英国、法国和俄罗斯等少数国家形成了全面的开发及产业化能力。GE航空、普惠（P&W）、罗罗（RR）以及赛峰（SAFRAN）四家公司及由这四家公司交叉经营的CFM、IAE等合资公司占据了各型民用客机航空发动机市场。

军用航发完整研制技术仅少数国家掌握：目前世界上具备独立研制高性能军用航空发动机的国家只有美国、俄罗斯、英国、法国、中国等少数几个国家。GE航空、普惠、罗罗以及赛峰这四家民用发动机巨头在军用发动机领域依然占据了主要市场份额，属于市场竞争第一梯队。国产军用发动机已开始装配在现役主力战机上，随着主力军机型号的量产以及实战化训练演习频次的提升，其需求有望持续增加。

中国航空发动机产业迎来历史发展机遇：“两机专项”进一步提升中国航空发动机和燃气轮机行业的自主创新能力，逐步消除中国航空发动机在产业发展的体制、经费、技术上的制约因素。“飞发分离”打破沿用已久的飞发联合生产的模式，将飞机制造企业和发动机制造企业分离，有利于加快国产航空发动机产业化进程。国防预算保持较高速增长，国防预算结构向装备特别是重点装备领域倾斜，航空发动机作为制约中国航空产业发展的短板，整体行业投入预计将不断加强，行业需求预计保持旺盛。

看好航空发动机产业的主要逻辑：（1）国产化替代：此前国内的军用飞机，以及民用飞机初期产品，均采用国外发动机产品进行配套；随着发动机技术的发展和成熟，目前国内已有WS10系列等发动机开始替代进口产品装配军机，国产民机发动机CJ1000等型号未来有望在C919等客机机型上实现国产化配套。（2）性能提升：受限于发动机性能，部分飞机性能仍有进一步提升空间，牵引新型/新一代发动机产品出现进行新旧替换。（3）消耗速度增加：当前军队强调实战化训练演习，对于发动机的消耗速度提升，维修保障及换发的需求提升了对于发动机数量、生命周期、可靠性等方面的需求。

投资建议：国内已形成航空发动机的完整产业链，长期高景气度下关注各环节主要标的：航空发动机上游至下游分别为原材料、零部件、组件、分系统、整机等环节，涉及钛合金、高温合金、复合材料、锻造、铸造、机加、试验、总装等多项业务，随着国家对航空发动机产业的大力发展，国内产业链已经趋于完整。在长期高景气度下，产业链各环节中的主要公司有望迎来收入、利润的高速增长。推荐航发动力，建议关注中航重机、航发控制、航亚科技等产业链中主要标的。

风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。