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2021年08月16日发布

本周专题：中国电建——建筑+新能源估值重塑

维度一：电力运营迈入收获期，清洁能源&储能领域迎来发展新机遇

截止20年底，中国电建累计控股投运发电装机规模超16GW，其中风光水电占比超80%；20年该业务收入同增11%至189亿，15-20年收入CAGR超20%。资产结构优化，盈利能力稳步提升，20年该业务利润总额/收入大幅提升3.1pct至13.2%，利润总额占公司整体比例达15.4%。21年公司投资计划为1737.2亿元，同比+97.9%，此外公司印发的新能源投资业务指导意见明确“十四五”期间新增控股投产风光装机容量目标30-48.5GW，中值对应25年末公司累计控股投运风光装机规模达46.1GW，20-25年CAGR高达47%。“十四五”电力投资与运营业务发展或提速。此外，国内抽水蓄能市场，公司规划设计占比约90%，承担建设项目占比约80%，有望充分享受储能市场腾飞机遇。

维度二：估值重塑，给予21年目标市值1045亿，目标市值涨幅达28%

采用分部估值法，水电及风光系能源规划设计建设等产业链一体化优势地位明显，且抽水蓄能等储能领域公司龙头地位明显，下游需求较优，认可给予21年9x目标PE，对应目标市值595亿（预计21年该业务归母净利66亿）；电力投资及运营业务清洁能源占比高，预计“十四五”公司投资保持强度，清洁能源占比及新能源占比进一步提升可期，认可给予21年18x目标PE，对应目标市值450亿（我们预计电力投资及运营21-23年归母净利25/29/34亿）。综合我们给予公司21年目标市值1045亿，目标市值涨幅达28.2%。

重点数据回顾：信贷规模低于预期，监管趋严与实体需求走弱并存

7月新增社融1.06万亿元，同比少增6328亿元，相较19年同期少增2272亿元，低于市场预期。结构上来看，7月社融口径新增人民币贷款8391亿元，同比少增1830亿元，相较19年同期多增305亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比多减1156亿元，非金融企业中长期贷款同比少增1031亿元，同比增速-17%，我们预计一方面有城投、地产严监管政策影响，另一方面实体融资需求乏力也较为明显。7月委托贷款同比少减1亿元，信托贷款同比多减204亿元；7月政府债券净融资额1820亿元，同比少增3639亿元，截止8月15日，我们统计政府专项债券合计新增额度为1.1万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.55万亿额度待发行，预计8-9月专项债审批或加快，可能发行相对集中并撬动贷款，对社融形成一定支撑。

投资建议

当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。

风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。