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2021年08月23日发布

本周专题：如何看待抽水蓄能？

市场热点：抽水蓄能政策超预期，市场关注度明显提升。8月6日，国家能源局综合司公布了关于征求对《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》意见的函。结合政策内容的分析，我们认为该政策存在两大超预期的内容：1）清晰明确的发展目标：意见稿要求到2035年，抽水蓄能电站投产总规模达到300GW。其中，“十四五”期间开工180GW，2025年投产总规模62GW；“十五五”期间开工80GW，2030年投产总规模200GW；“十六五”期间开工40GW，2035年投产总规模300GW，并给出了各省份具体的重点实施项目；2）直观明确的投资额数据：本次中长期规划提出抽水蓄能储备项目布局550余个，总装机规模约680GW，按照抽水蓄能中长期规划发展规模，初步测算了新增投资规模约18000亿元，其中“十四五”、“十五五”、“十六五”期间分别约为9000亿元、6000亿元、3000亿元。

标的梳理：目前中国储能结构以抽水蓄能为主，占比达到89%，但我国抽水蓄能电站装机容量仅为32.49GW，则至2030年，我国抽水蓄能装机拥有10倍左右的增长空间，我们测算21-25年行业装机容量复合增速有望超40%，我们认为利好水电施工建设龙头企业，建议关注中国电建、中国能源建设、葛洲坝（中国能建拟吸收合并回A）和粤水电。

行情回顾：低估值板块关注度提升，中国电建、山东路桥涨幅居前上周建筑（中信）指数下跌0.42%，沪深300指数下跌0.22%，三级子板块除基建、房建板块上涨外，其余子板块悉数下跌，其中基建板块录得3.23%的正收益。个股中，中国核建（13.85%）、中国电建（10.51%）、山东路桥（7.78%）、葛洲坝（3.32%）、中国交建（2.85%）涨幅居前，当前市场热点仍集中于“建筑+新能源”等产业链相关标的，此外低估值板块关注度显著提升。

重点数据回顾：专项债或助力基建增速回升，竣工产业链景气度延续21年1-7月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+12.7%/+4.6%/+4.2%/+17.3%（较1-6月-2.3pct/-3.2pct/-3.0pct/-1.9pct），较19年同期分别+16.5%/+3.6%/+5.4%/+5.3%，7月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+1.4%/-10.5%/-10.1%/+9.1%（较6月-4.6pct/-9.0pct/-9.8pct/-7.3pct）。较19年同期分别+13.2%/-3.4%/-3.1%/+5.7%。我们认为基建投资负增长主要受到施工淡季以及雨水台风等极端天气影响，考虑到8-9月专项债有望大规模发行，后续基建单月增速有望回升，地产投资增速或仍有所回落，但我们仍看好竣工产业链的景气度延续。

投资建议

当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。

风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。