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2021年11月14日发布

本周观点：

11月2日，北交所正式发布《北京证券交易所交易规则》《北京证券交易所会员管理规则》2件基本业务规则，及31件配套细则、指引、指南。上述业务规则自2021年11月15日起施行，至此市场开市运行的基础制度准备完成，静待11月15日开市。此外，结合11月10日晚间的10只精选层新股集体公告来看，预计判断首批北交所上市公司数量将达到81家。

从时间轴来看，北交所的推进较此前科创板更为迅速，IT部署趋于成熟，增量业务稳步释放。整体而言，北交所整体推进时间不到科创板的1/3，显示了监管层对于北交所和发展中小企业的重视、以及资本市场改革的再提速。更重要的是，在市场制度改革不断演进的同时，IT基础设施改造也在加速趋于成熟。自2021年9月以来，北交所已经在主要IT服务厂商的配合下，于9月25日、10月9日完成两次全网测试。参考科创板开市之前的两次全网测试时间（2019年6月22日、7月6日），进程显著加快、基于政改逻辑的系统迭代改造工作趋于成熟。

短期IT改造增量：在技术改造层面，判断北交所在交易制度（从竞价向做市转变）和投资者适当性（资金门槛变动）将进行全面调整。1)中性假设：预计券商系统的单家改造金额超过150万元，而基金/资管等系统的单家改造金额也达到80万元，估算为B端资本市场IT赛道带来的增量规模约为6.8亿元。2)乐观假设：预计券商系统的单家改造金额超过400万元，而基金/资管等系统的单家改造金额也达到150万元，估算为B端资本市场IT赛道带来的增量规模约为14.1亿元。即：基于交易制度和投资者适当性规范的改造预期，估算合计拉动的市场规模约为6.8-14.1亿元，规模可与此前科创板/创业板注册制改造对标。从节奏来看，预计密集改期将落于年内Q4为主，金融IT服务商的主要增量收入有望于2022年H1确认，极大提振金融IT行业龙头的业绩增速及赛道景气度。

长期制度改革逻辑：此前市场对于近年的资本市场改革预期有所钝化。本次北交所新政再次证实：资本市场制度变革是大势所趋，金融IT红利仍将持续释放。从历史上来看，重大制度改革不仅能直接带来系统模块改造需求，同时还将极大刺激市场交投热情、驱动金融机构业绩向好，并同步加大IT投入。2018年以来CDR、科创板注册制、沪伦通、创业板注册制相继出台，市场在稳守严监管主基调的同时已经步入新一轮制度创新周期。2021年依旧是当之无愧的改革大年，中小板&深主板合并落地以外，北交所改革重磅问世，带来新的改革加速预期，后续的公募投顾、REITs，乃至更为决定性的单次/蓝筹“T+0”均有望形成政策接力，共同推动金融IT赛道加速爆发。

基于北交所新政带来的增量IT改造及行业创新周期，我们首推：1)资本市场IT的B端龙头恒生电子，为改革红利逻辑的最大受益者；2）资本市场IT的C端龙头同花顺，在改革驱动交投活跃的背景下，流量爆发趋势同样存在业绩爆发预期。

计算机-整体投资建议，关注六条主线：

1、云计算SaaS主线：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。

2、金融科技主线：重点推荐证券IT恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖），此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。

3、智能驾驶主线：重点推荐车载OS龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。

4、人工智能主线：重点推荐智能语音龙头科大讯飞，同时即将上市的云知声等公司也是受益标的。

5、网络安全主线：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。

6、信创主线：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。

风险提示：

系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈加剧。