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2021年09月16日发布

投资要点：

市场行情回顾： 2021 年 8 月 1 日至 9 月 13 日，申万半导体指数涨跌幅为-17.13%， 表现也大幅弱于各大指数。各细分子板块中半导体材料以区间涨幅为 22.04%领涨。从整体估值水平来看，申万半导体板块整体法估值 PE 为 72.35 倍，估值处于历史前 49.40%分位；中位数法估值 PE为 80.07 倍，估值处于历史前 44.90%分位。

需求端： 市场数据显示 2021Q2 国内手机终端销量同环比均较大幅度下降，同时包括舜宇 8 月的镜头出货量以及联发科的月度营收数据显示整体智能手机市场需求均在三季度出现大幅放缓； BMC 服务商信骅月度营收数据已经连续 9 个月环比增长，仅在 8 月份环比小幅下降，同时下游客户将 BMC 库存从过去的 34 周延伸至 78 周侧面反映云服务商下半年强劲的资本开支扩张。

供给端： 晶圆代工端产能维持高水平运转， 台积电涨价或诱发其余晶圆厂跟涨。 其中成熟制程为主的联电、力积电和世界先进月度营收逐步反应涨价效应。整体封测厂商月度营收呈现逐月爬坡态势， 但除龙头日月光以外其余厂商月度营收环比持平， 考虑到此轮需求失衡的产品以打线封装、基板封装为主，受上游晶圆产能约束和自身议价能力影响，封测端价格传导强度与时间弱于晶圆代工。

设备端： 代工厂相继上修资本开支， 晶圆代工厂将支出重点开向成熟制程， 8 寸晶圆扩产又以国内为主。 北美半导体设备出货额与日本半导体设备出货额于 7 月份延续高增长，但环比增速存在边际放缓。展望未来三年，国内规划的大规模扩产将给国内半导体设备厂商带来机遇，根据测算，在仅考虑本土大陆企业扩产的情况下，国内晶圆厂未来可释放产能为： 8 寸线产能约 27 万片， 12 寸线产能约 61.5-62.5 万片，其中 12 寸线中确定为成熟制程的产品约为 33.5 万片。如考虑安装调试成熟，设备匹配差异不大的 8 寸线和 12 寸线上的成熟工艺节点上的扩产，在部分环节取得突破的国内厂商有望充分受益。

投资建议： 随着需求与产能错配的现象逐步得到改善，消费电子需求疲软和晶圆代工厂的全面涨价引发对“价增”持续性的担忧；另一方面，从跟踪的主要汽车芯片设计公司以及 PC 经销商库存水位来看，其库存较正常水平的差距正逐步缩窄，芯片紧缺对下游需求的压制有望进一步改善，后续重点关注“量增”逻辑带来的投资机会。我们维持行业“领先大市”评级，建议优先关注 “国产替代”与“资本开支超级周期”叠加下的半导体设备厂商北方华创、至纯科技、精测电子和华峰测控，同时建议关注短期受产能限制，但受益于下游客户对国内芯片产品态度转变，从而有望市占率提升的 IC 设计公司中颖电子、晶晨股份，封测厂商长电科技。维持行业“领先大市”评级。

风险提示： 贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓