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2021年03月19日发布

商用车碳排放高，氢燃料电池将是有效解决方案。 商用车保有量仅占我国汽车保有量的 12%左右，却制造了道路交通碳排放的 56%。 在碳中和的远期目标下，商用车需要在能源形式上进行变革。由于商用车的重量、使用场景、里程要求与乘用车有较大的差异，因此纯电动、混动等都不太适合，而氢燃料电池由于能量效率高、安全性高、无排放、寿命长等优点，适用于商用车，将大幅降低碳排放。

国内燃料电池处于示范阶段， 2050 年目标超过 500 万辆/年。 2020 年《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出示范期暂定为四年，示范期间，将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。从长期看， 2050 年氢能在中国终端能源体系中占比至少达到 10%，氢气需求量接近 6000 万吨，其中交通运输领域用氢2458 万吨，约占该领域用能比例 19%，燃料电池车产量达到 520 万辆/年。

快速降低成本将加快燃料电池在商用车的应用。 目前燃料电池系统端成本和使用端氢气的成本均较高，导致全生命周期成本高，其中，运营成本中氢燃料的费用占比超过 50%。 随着制氢、储氢、运输氢气和加氢站建设成本的下降，未来燃料电池车辆在使用端将具有较强的竞争力。据德勤计算，中国 2029 年燃料电池公交车的总成本将低于纯电动和燃油公交车。

整车厂和零部件企业入局，量产车型逐渐增加。 宇通客车是国内首家通过燃料电池商用车资质认证的企业，其公交车已在多个城市运营；长城汽车已具 4-5 年的开发经验，首款燃料电池 SUV 预计在 2021 年量产；上汽集团具有近 20 年积累经验，已有申沃客车、荣威和大通等品牌的量产车型；零部件方面，潍柴动力、亿华通、 重塑股份通过收购或自主研发的方式在核心技术方面有所布局。

投资建议。 氢燃料电池车辆由于能量效率高、安全性高、无排放、寿命长等优点， 在商用车具有旷阔的使用前景，将助力碳中和早日达标。国内整车厂和零部件具有较为丰富的技术开发经验，同时也具有丰富的运营经验。推荐潍柴动力、宇通客车、长城汽车、上汽集团，建议关注亿华通、重塑股份。

风险提示。 1）燃料电池核心技术突破不及预期； 2）燃料电池成本下降不及预期； 3）氢气成本下降不及预期