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2021年03月29日发布

近期部分重要公司三环集团、风华高科、闻泰科技、立讯精密、中国移动（H）发布业绩及募资公告，我们点评跟踪如下：

1、电子行业

1.1、三环集团：2021Q1业绩大超预期，连续四个季度保持高速增长

三环集团：2021Q1业绩超预期，2020年业绩符合预期。公司于2021年3月24日发布《2020年度业绩快报》和《2021年第一季度业绩预告》。（1）2020年业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润14.41亿元，同比增长65.41%，位于业绩预告区间（+50%~+75%）中位。其中2020Q4实现归母净利润4.39亿元，同比增长115%，环比和2020Q3的4.46亿元基本持平；（2）2021Q1业绩大超预期。公司2021Q1实现归母净利润4.25-5.17亿元，同比增长130%-180%。21Q1和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530万元和2678万元，因此21Q1扣非归母净利润同比增长160%-218%。

2020Q22021Q1连续四个季度业绩保持高增长，业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响，三环集团2018Q42020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。公司2020年2020Q22020Q4实现收入10.5、11.0、12.5亿元，同比分别增长70%、73%和71%；实现归母净利润3.71、4.46、4.39亿元，同比分别增长55%、125%、115%，业绩拐点显现。公司2021Q1维持2020Q22020Q4业绩高增长的趋势。

MLCC有望再造新三环。2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司21和22年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。

插芯/基片/基座等业务全面向好。1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021年将进一步扩产；2）晶振用陶瓷封装基座：2020年，由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲，同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高，晶振行业部分产品供不应求，产品局部涨价。三环基座全球市占率约30%，2021年将扩产10-20%至10亿只/月；3）光通信用陶瓷插芯：海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2020年海外收入占比已至15-20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。

1.2、 风华高科：产销两旺推升 2020 年业绩，持续扩产分享行业高景气红利

2020 年业绩靓丽：2021 年 3 月 23 日，风华高科发布 2020 年年度报告，公司全年实现营业收入 43.32 亿元，同比增长 31.54%；归母净利润 3.59 亿元，同比增长 5.86%，扣非归母净利润 4.32 亿元，同比增长 67.03%。Q4 实现营业收入 14.12 亿元，同比增长 55.90%，环比增长 23.53%；归母净利润 0.12 亿元，同比扭亏，环比下滑 86.96%。

全年营收稳健增长，Q4 利润短期承压。2020 年，受益于电子元器件需求旺盛，同时公司技改扩产 56 亿只片容项目于 2020 年 9 月顺利达产，公司营业收入呈逐季上升趋势，20Q2-20Q4 环比增速分别为 54.30%、6.09%、23.53%。利润方面， Q4 利润环比下滑，主要系①公司对奈电科技的商誉计提减值 0.91 亿元及对存货、固定资产计提减值准备 0.28 亿元；②公司薪酬及社保水平调增，导致管理费用率环比 Q3 提升 2.6pct；③公司计提 0.63 亿元的投资者诉讼支出。若剔除上述非经常性损益及奈电科技持续亏损（2020 年全年净亏损 1.07 亿元）的影响，公司主营业务经营情况良好。目前公司商誉净值为 0 元，诉讼支出已充分计提，且公司未来将进一步强化对奈电科技管控和改革创新，促进奈电科技转型发展，业绩拖累因素充分消化，叠加 21 年扩充产能逐步释放，长期业绩向好。

产销两旺推升容阻业务收入，被动元件龙头盈利能力进一步增强。受益于 5G 通信和汽车电子等行业驱动，电子元器件行业景气度提升，2020 年公司主营产品销售较大幅增加，元器件整体产销量分别上升 36.40%、34.18%，其中，片阻产品产销量分别上升 40.52%、36.31%；片容产品产销量分别上升 26.29%、29.22%；电感产品产销量分别上升 69.54%、46.54%。其中片容产品实现营业收入 12.79 亿元，同比增加 29.19%；片阻产品实现营业收入 12.56 亿元，同比增加 41.76%。受益行业景气度提升，公司产能利用率高企，客户结构不断优化，并持续提升管控与治理效能，盈利能力大幅提升。全年综合毛利率达 29.65%，同比增长 5.67pct，其中片阻毛利率同比增长 10.09pct，片容毛利率同比增长4.99pct。

供需格局改善推动 MLCC 价格上涨，国产替代浪潮下行业发展空间广阔。需求方面，汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下，车用高容 MLCC 需求显著提升。得益于包括 5G 基础建设、智能手机、居家办公及线上授课等需求带动，加之车用需求逐步恢复，行业需求旺盛。供给方面，受原材料价格上涨及晶圆短缺影响，行业供给受阻，MLCC 迎来涨价行情，台系厂商率先涨价，3 月 8 日，国巨向客户发出涨价通知，预计调涨 10-20%；华新科也于近期发出涨价通知，调价幅度约为 30-40%。同时，随着华为事件等爆发，国产替代进程加速。根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量 2.4 万亿只 MLCC 测算，若替代 50%，国产替代市场规模高达 1.2 万亿只。

公司大力推进产能扩张，充分受益行业机遇实现快速发展。 为迎合市场需求，提升全球市场份额，公司自 2017 年起持续扩大产能，总投资 4.5 亿元的新增月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产，目前已逐步发挥产能，产生效益；投资75 亿元的新增月产 450 亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元；投资 10 亿元的新增月产 280 亿只电阻技改扩产项目于 2020 年 12月完成立项，目前正在加速推进。目前，公司 MLCC 产能已攀升至 200~210 亿只/月，并预计在 21 年 6 月实现 MLCC 高端电容基地建设项目达产 50 亿只/月。扩产项目全面落地后，公司电容月产能将达到 650 亿只，全球排名从第七名上升到第五名，未来有望优先受益行业高景气度及国产替代，实现市场份额快速增长。

MLCC 龙头深度受益国产替代快速发展： 风华高科是国内 MLCC 龙头厂商，产品质量及可靠性国际领先，考虑到公司于 2021 年迎来产能快速释放阶段，未来有望深度受益于国产替代加速及下游应用拓展。

风险提示：行业景气度波动风险；公司扩产进度不及预期风险。

1.3、 闻泰科技：智能制造再进阶，安世有望高速成长

ODM 龙头募资布局 3 大智能制造中心。2021 年 3 月 23 日，公司发布公告拟发行可转换公司债券募集资金 86 亿元，投资于智能制造项目，包括闻泰无锡智能制造产业园项目、闻泰昆明智能制造产业园项目、闻泰印度智能制造产业园项目、西安研发中心建设项目和补充流动资金。

多点布局，智能制造再进阶。公司拟募集 86 亿元投资于智能制造项目，其中无锡项目拟投资/使用募集资金约为 45/32 亿元，昆明项目拟投资/使用募集资金约为 31/22 亿元，印度项目拟投资/使用募集资金约为 16/11 亿元，西安研发中心项目拟投资/使用募集资金约为 4/3 亿元，补充流动资金及偿还银行贷款拟投资/使用募集资金约为 18/18 亿元。

无锡项目拟布局智能终端 ODM 生产制造子项、 MOSFET 器件及 SIP 模组封装测试子项，计划年产 2500 万台智能终端（包含智能手机、平板电脑、笔记本电脑和 TWS 耳机等产品类型），MOSFET 器件将达到年产 24.4 亿颗的生产能力。该项目的静态投资回收期为 8.17 年，内部收益率为 14.23%。

昆明项目拟新建年产 3000 万台智能手机的生产制造产线，该项目的静态投资回收期为 8.45 年，内部收益率为 13.52%。印度项目拟新建 1500 万台智能终端的生产制造产线，该项目的静态投资回收期为 8.93 年，内部收益率为 14.08%，以上 3 个 ODM 项目合计产能达 7000 万台/年。西安研发中心拟针对智能手机、平板、笔电、IoT、TWS 耳机等项目进行重点研发布局。

ODM 制造能力进一步提升，产品结构进一步优化。2019 年中国手机 ODM 出货量为 3.25 亿台，占全球智能手机出货量的比例为 3.55%，未来仍有较大增长空间，公司布局 ODM 智能制造，进一步加强了 ODM 生产制造能力。另一方面公司从智能手机项目向其他智能终端延伸，对平板电脑、笔记本电脑、TWS 耳机等产品进行持续投入，成立专门事业部，产品结构进一步优化。

先进封装趋势下，SIP 封装有望成为公司下一增长点。SIP 封装能够实现复杂的异质集成需求，将各类性能迥异的有源和可选无源器件整合为单个标准封装件，形成一个系统或者子系统，具有低成本、低功耗、高性能、小型化、多元化的优势，被认为是下一代主流的封装的技术。公司主要布局在 5G 手机射频、手机单元电路小型化、穿戴产品和部分功率模块等。凭借子公司安世传统封装技术的积累和与闻泰的协同效应，未来有望成为公司的下一增长点。

汽车电子高景气下，MOSFET 等功率器件受益明显。在价值量方面，根据Strategy Analytics 统计，传统汽车的单车功率器件价值约 71 美元，而电动车的单车功率器件价值量将上升至 387 美元，单车功率半导体需求量是传统汽车的 5 倍。在销量方面，各国均积极推动新能源汽车的发展，中国新能源汽车 2020年销量为 136.7 万辆，同比增速为 10.9%。公司加大 MOSFET 等功率器件生产能力，在汽车电动化趋势下，公司将显著受益。

安世高速增长。根据安世管理层预测，预计 2021 年第一季度，安世集团的营业收入超过 5 亿美元，预计同比 2019 年第一季度营业收入增长 33.44%，同比 2020年第一季度营业收入增长 50.38%，营业收入和毛利均达到近 8 个季度的最高值，业绩持续快速增长。

多领域并行发展驱动公司快速成长： 公司并购安世后卡位功率半导体市场，其最大下游领域为汽车领域，在新能源汽车快速发展的背景下，安世有望步入快速发展通道。公司作为 ODM 龙头企业，未来将启动 EMS2.0 战略，依托于安世半导体的积累，通过 SIP 自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力21 年 2-3 月通过与下游客户协调，逐步缓解上游零组件涨价带来的成本，整体盈利能力开始恢复。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光学模组和 SIP模组有望进一步打开闻泰科技 ODM 业务的盈利空间。

风险提示：新能源汽车放量不及预期、原材料价格进一步上涨。

1.4、 立讯精密：21Q1 业绩 35-40%增长，AirPods 短期波动不改长期向好趋势

2020 和 2021Q1 业绩符合预期。公司于 2021 年 3 月 22 日发布 2020 年业绩快报和 2021 年第一季度业绩预告：（1）公司 2020 年实现营业总收入 918.7 亿元，同比增长 46