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2021年04月01日发布

三元路线占据正极市场的主流，高镍化成未来趋势

三元材料因突出的单体能量密度，能极大程度提升续航里程，是目前乘用车动力电池的主要正极材料。据GGII数据，2020年正极材料出货中三元材料占比为46%，受疫情影响较2019年略有下滑，但仍占比最高。随着镍含量的提升，电池能量密度提升，而高能量密度和里程是未来乘用车的第一追求，高镍技术成为中长期发展的确实趋势。目前三元市场中镍材料占据主流，高镍材料占比逐年增加。三元材料的定价模式为成本加成，厂商主要利润来自加工费，其成本构成中原材料比重接近90%。随着镍含量增加，正极材料加工成本及加工利润均逐渐增加。当前锂盐涨价反弹，原材料库存下高镍材料有望受益。

电动化浪潮下动力电池需求爆发，三元正极材料需求有望快速增长

欧盟实施最严碳排放政策倒逼转型电动化，同时欧洲国家大幅提高补贴额度，全球主流车企的电动新车型在未来几年将迎来投放周期；国内政策落地，叠加国产特斯拉和合资车企放量，全球动力电池行业即将爆发，其中三元电池装机量占比逐年提升。从我国新能源汽车终端销量看，自2019年7月起，高能量密度车型上升趋势明显。在政策和需求双重刺激下，未来三元电池是大势所趋，对应三元材料需求有望快速增长。

三元格局强化，2025年三元正极需求近10倍增长

三元正极行业竞争格局较为分散，2020年行业前五合计市占率为52%，而在高镍市场上，2020年容百科技和天津巴莫合计市占率超过85%，竞争优势明显。预计2025年全球动力类三元正极需求117万吨，五年复合增速超50%。2020年欧洲需求暴增，2020-2022年欧洲本土正极产能仅能满足30-40%需求，中国正极企业有望加速海外替代。目前头部企业已获海外订单，格局有望逐步集中。

投资建议：

高镍正极材料工艺难度大，设备要求高，开发周期长，因此优先掌握高镍材料核心技术、具备量产能力的企业有望直接受益行业发展红利。建议关注：容百科技（高镍龙头+核心技术优势）、当升科技（锂电正极龙头+海外客户优势）。

风险提示：（1）全球新能源汽车销量不及预期；（2）行业产能投产进度不及预期；产品价格下跌幅度超出预期等。