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2021年04月25日发布

市场对 DeFi 生态这样的新生事物有诸多疑惑，尤其是完全去中心化的系统，该如何理解相关代币的价值支撑？ DeFi 与传统市场是怎样的消长变化？本文开创性地进行分析总结，指出：

1）比特币作为加密货币市场（尤其是 DeFi）的核心价值锚，从而支撑起加密货币市场的价值（就像央行和政府支撑现实市场经济信用一样）； 2）DeFi生态的核心机制是通过超额抵押，实现价值传递，将资产价值映射到新生的代币符号上； 3） DeFi 利用区块链的低成本、快清算、高效率，可以实现传统金融市场无法比拟的金融效率，更高的收益率和更快速的生态演进将对传统金融市场带来更多启发； 4）合成资产（资产映射）作为沟通 DeFi 和传统市场的桥梁，将推进两者的融合。

比特币作为加密货币世界的绝对核心，未来的潜力不仅限于“数字黄金” ，而是加密货币市场的价值之锚。 比特币以其总量恒定、便于交易携带、不可造假等特点，逐步为投资者所接受，演变为加密世界的“数字黄金” 。 包括近两年崛起的 DeFi 市场，无论是基于以太坊、币安智能链（BSC）或其他公链的 DeFi 项目，表面上其生态的信用基础来自于公链的基础货币 ETH 和BNB 等， 我们不否认 Gas 费对现金流的正向贡献， 但穷根究底， DeFi 市场的价值之锚就在于比特币。

DeFi 市场中最常见的运作机制是通过超额抵押（或者是足额抵押） 将资产价值传递到代币上。 这种模式从本质上来说就是通过智能合约抵押资产，从而使其平台具备实现信用传递的机制能力。这点与银行准备金类似，只不过现实社会的银行准备金率低于 100%，并非超额抵押。本文分析了 MakerDAO（美元到 DAI 代币）、 RenBTC（BTC 到 RenBTC 代币）和 Mirror 股票映射（特斯拉股票到 mTSLA 代币）等案例，论证了超额抵押作为信用传递机制，为各类 DeFi 平台新生代币赋予了原资产的价值。

合成资产将作为桥梁，加速推进 DeFi 与传统金融市场的融合。 加密货币市场与现实世界的融合是行业发展的大趋势， 目前 DeFi 市场还停留在虚拟世界之间的资产转换阶段，但最终一定会向传统金融、实体经济进行渗透。 比特币作为加密货币市场的核心价值锚支撑着加密市场，而稳定币和其他资产映射（比如股票通证等合成资产），将作为连接现实世界与加密货币世界的桥梁。可以想象这样的场景，稳定币将成为现实社会货币体系中重要的一环，现实世界的利率将对加密货币市场产生影响，反过来，加密货币市场的资产将通过合成资产反作用于现实世界。未来原始资产和合成资产之间将存在着复杂的关系——即，合成资产可能对传统资本市场（甚至其他商品市场）存在反作用。

风险提示： 区块链商业模式落地不及预期； 监管政策的不确定性。