理工酷

2021年05月13日发布

DeFi市场的快速成长脱离不开其生态内项目普遍的高收益率，DeFi生态内的高收益率从何而来？这样的高收益率是否能够一直持续？这样的高收益率的背后到底在赚什么钱？本文开创性地构建了DeFi生态的标准资产流模型，并通过羊驼项目的详细分析总结出了：

1）DeFi生态资产流由四个主要部分组成，他们分别是以借贷、交易所项目为根基的收益率源头，以及项目代币区块奖励和项目方补贴；”DeFi乐高”的特性帮助项目互相调用，增加网络效应；区块链内部信息自由、透明地流通，进一步优化市场效率；以及流动性挖矿，创新地改变了项目治理模式，重新定义收益、权益分配方式，为用户增强收益；

2）DeFi项目代币奖励作为早期高收益的主要组成部分，因此项目代币的价格稳健上涨是项目进入正循环的基础；

3）借贷和DEX作为两个DeFi生态的底层项目种类，两个市场处于一种博弈态势。作为借贷项目，用户投入的本金基本没有风险，同时可以获得较为稳定的收益，受到风险偏好较低的用户的广泛青睐。但是同时，这类参与借贷项目的用户也损失了成为流动性提供者可得的几倍于借贷项目的高收益机会成本；某种程度上讲，资产的流动和项目的收益平衡（局部）地在借贷和DEX市场进行动态分配。

从用户角度来说，DeFi生态的资产流从底层借贷、交易所（流动性挖矿）项目起始，也是用户利润收益的根本来源。但是得益于生态间项目互相嵌套的关系，用户直接面对的可能并不是底层借贷、交易所项目，而是位于上层、已经嵌套了多个底层合约的项目，由于同时使用了多个合约，均能够获得利息收入以及底层项目的权益收入（多种项目代币）。最终用户的收益是由最顶层的项目决定（取决于项目具体的运营策略和商业模式）的，这个最终的收益汇集了所有底层项目的收益流，最终形成两股合并利息收益流和权益收益（代币收益）流。

本文，我们将展示一个DeFi生态中资产流的标准模型，并在下一章节通过该标准模型分析BSC链上的杠杆借贷项目——羊驼合约。通过对羊驼项目的资产流模型和收益模式进行了分析，从而分析出项目初期高收益来源于项目代币奖励，后期需要项目进入良性正循环。

需要注意的是，项目权益代币在DeFi生态中扮演了至关重要的角色。对于用户来说，代币的价格增长是DeFi项目初期高收益的主要来源（初期池子分得的项目代币较多，且初期项目代币价格会维持一段时间的高位）；对于项目方来说，代币不仅决定了项目方的奖励，也决定了项目在开放社区治理后的有效性及公平性。如果项目代币价格进入持续下跌阶段，对项目平台上的矿池收益产生负面影响，那么很可能导致资产从项目平台流出，TVL（TotalValueLocked，总锁定价值）下降，从而影响市场用户对项目代币的潜力和价值评估。这个过程的传导具有正反馈的特点，即项目代币价格下跌、收益下降、TVL下降、代币市场价值评估降低，这会有一定概率形成一个死亡螺旋。由于加密货币市场的高风险特点，这个死亡螺旋可能会在很短的时间内加速。

风险提示：区块链商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。