理工酷

2021年05月06日发布

投资要点

风电2020年持续高景气，风机招标逐步常态化。由于电价抢装、三北解禁、中东部常态化驱动下，2020年风电新增并网容量71.67GW，同增178.4%。风机招标价格逐步常态化，2.5MW级别自2020年2月投标均价达到高点4155元/kW后经历新一轮持续走低，2020年12月，投标均价为3271元/千瓦，较上年同期价格降低21.3%。

2020年和1Q21风电设备营收、净利高增。2020年SW风电设备实现营收1291.35亿元，同增55.11%；毛利率19.56%，同降0.96PCT；归母净利润90.55亿元，同增962.83%。1Q21SW风电设备实现营收210.21亿元，同增41.29%；毛利率24.92%，同比增加2.2PCT，环比增加7.25PCT；归母净利润25.14亿元，同增83.78%。

2020年风电各环节营收、毛利均增长，主轴和铸锻零部件表现靓丽。风电各细分子行业营收均实现正增长，反映2020年行业高景气。从毛利率变化角度来看，2020年毛利率变化顺序为主轴＞铸锻零部件>电站>叶片>整机>风塔＞风电板块>0，2020年风电板块营收全面增加，各环节毛利率均增加。

净利全盘高增，存货周转加快。从净利润角度看，2020年风电板块扣非净利润160.5亿元，同增61.97%，净利率8.1%，同增1PCT，净利率较2015-2020年平均净利率8.8%下降0.7PCT。从资本投入角度看，2020年风电板块资本开支556.8亿元，同增155.1%，但整机、主轴、铸锻零部件资本开支同比下滑，也致使这些环节供需较好，业绩高增。从营运能力角度看，除了电站之外，其余环节应收账款周转都在变快，而各环节存货周转均加速。从研发支出角度看，2020年风电板块研发支出63.1亿元，同增43。9%，研发支出比率（研发支出/营业收入）为3.18%，同增0.04PCT，所有环节的研发支出均增加。

投资建议：我们预计2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比持平），风电产业链中零部件环节业绩高增、整机环节弹性大，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，同时零部件竞争格局稳定，具备长期增长属性。当前行业2021年估值中位数14倍、性价比较高，主要推荐三条主线：（1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件：日月股份，关注金雷股份、新强联、双一科技；（2）海风相关产业链：明阳智能，关注东方电缆；（3）受益行业景气环节：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技，关注龙源电力、大唐新能源、大金重工、运达股份等。

风险提示：政策风险；弃风限电风险；补贴拖欠；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。