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2021年05月08日发布

投资观点：积极关注低周期波动中强阿尔法

1、高景气持续性拉长，低波动周期迎来板块性机会。 2018-2020年板块PE在15-20倍波动，维持历史中位水平，市值增长主要由净利润驱动，估值下行风险低。我们预计2021年行业仍维持高景气，其中挖掘机行业增长15%-20%，混凝土机械、起重机械行业增长20%-30%，板块净利率上行释放业绩弹性，业绩高速增长确定性较强。未来几年，我们预计周期波动有望控制在± 0%~15%，周期波动大幅弱化，板块价值有望重估。

2、 2020年板块净利润同比+40%，回款风险可控。 2020年工程机械板块收入同比+31%，净利润同比+40%，延续2016年复苏以来的高景气。行业规模效益带来持续业绩弹性， 2020年板块净利率10.15%，同比+0.71pct；固定成本摊薄单位成本，期间费用率12.60%，同比-1.71pct；研发投入持续加大见证行业未来信心，板块研发费用率4.19%，同比+0.33pct，员工中本科以上学历持续升至34%。 2020年，行业运营能力再优化，应收账款周转率、存货周转率分别为3.26次、 4.87次，人均创收276万元，均创历史新高。经营性现金流净额合计334亿，净现比0.98，回款风险可控。龙头企业基于规模效应及竞争力提升，整体表现优于行业。

3、龙头强者恒强，关注低周期波动中强阿尔法。 2011-2020年国内挖掘机市场CR3由33%升至54%，并形成逐步形成三足鼎立稳定格局，行业集中度提升，较高利润率得以维持。数字化时代，龙头厂商除传统渠道、制造端规模效应优势，加码智能制造转型、产品研发投入，行业破局难度进一步加大。我们认为本轮高景气周期持续性拉长，低周期波动利于龙头份额及净利率稳步提升，业绩释放有望持续超预期。

投资建议：重点推荐

【三一重工】 国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。

【中联重科】 起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。

【恒立液压】 国内液压龙头，进口替代增长可期。

风险提示： 下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；全球疫情影响持续