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2021年05月10日发布

计算机行业2020年营收较快增长、净利润略有波动；2021Q1调出疫情坑的同时更达到2年期正常增速，全年展望良好。维持年度策略观点，积极迎接错杀行情纠偏。进一步建议聚焦网络安全和云计算赛道。

支撑评级的要点

2020年计算机行业表现略超预期，扣非、现金流收获趋势性改善。（1）行业营收同增6.4%，较2019年增速趋缓，2/3公司正增长，同时1/3公司增长提速，增速分布向中间（-30%30%）靠拢，预计是疫情让企业增长趋同；（2）归母净利润同降1.7%16.2%，近六成公司正增长，同时四成公司实现增长提速，反映头部企业优势明显，增速区间分布较2019年更为均匀，反映分化有所加剧；（3）扣非净利润占比为52%，在各行业中排名从前两年的27、25位上升到第21位；（4）经营性现金流占营收比例提升到12.5%，约六成公司实现现金流改善。收入增长、净利润小幅下滑好于先验性预期，扣非和现金流实现2018-2020年的持续向好。

非理性下挫行情让估值触底。年内计算机录得11.3%的跌幅，在各行业涨跌幅排名倒数第4。市盈率为55X，位于10年、5年和2年期的54%、43%和21%分位点，即近两年的底部。PS为3.2X，位于三个尺度12%以下分位，基本触底。行情与基本面相悖，预计受资金面负面预期的情绪影响，在少数抱团股高估值下带来行业性错杀。

全年展望良好，情绪错配纠偏在即。季度营收（YoY）同增35.2%85.2%、归母净利润（YoY）同增37.6%63.6%，大幅改善。即使拉长至两年期（以消除上年同期疫情影响），2019-2021的一季度CAGR也达到7.2%14.1%和4.5%24.4%，回到常规高增长水平。叠加十四五政策和21Q1研发销售投入加大因素，全年良好成长的确定性高。

网络安全和云计算不仅有高增速，还有预期差。两个子板块在业绩综述中靠前。同时，网安预期差来自立法到市场采购的时间差让市场敏感度下降；云计算预期差来自政企对云的接受度迅速升温，早期低基数高成长阶段切换到中期渗透率阶段下，高增速并不会明显放缓。相较2021年度策略，此次在数据上已对判断有所验证。

重点推荐

推荐网络安全和云计算板块，及事件催生阶段性机会的智能驾驶、金融科技等方向。网络安全对应公司包括深信服（关注）、奇安信（关注）、启明星辰、美亚柏科，云计算公司包括金山办公、用友网络、福昕软件、浪潮信息，及智能驾驶中科创达、金融科技恒生电子等

评级面临的主要风险

宏观经济下行；资金面收紧；创新产品不及预期。