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2021年05月14日发布

投资要点：

汽车行业向电动化、智能化、网联化迈进，产业链正迎来价值重构。百年汽车行业正迎来变革的时代，汽车正快速向电动化、智能化、网联化发展，在全球汽车销量进入存量时代的大背景下，得益于全球对清洁能源的需求，2020年新能源车销量达324万辆，同比增长43%，销售占比提升至4.24%，随着全球各地政府持续推动、充电桩等配套设施加速布局、电动车续航问题逐步解决，新能源车正成为后疫情时代汽车行业复苏的强劲动力。汽车在向“三化”发展的同时，产业链价值构成也正发生剧变，与内燃机相关的系统和元器件正在缩减，而三电（电池、电驱、电控）的引入快速推升汽车硅含量，一般情况下电池、电驱、电控占整车成本比重分别达38%/6.5%/5.5%，根据StrategyAnalytics数据，2019年纯电动车单车平均半导体价值达到了775美元，为燃油车的两倍有余。

汽车半导体受益“三化”趋势多点开花，各细分领域打开增量空间。根据IHS数据，2020年全球汽车半导体市场规模为380亿美元，受益于汽车行业“三化”趋势，预计到2026年将达到676亿美元，英飞凌、恩智浦、瑞萨半导体等欧美日巨头占据汽车半导体领域绝大部分市场份额，我国部分企业已具备较强竞争力，但整体差距仍较大。具体拆分来看，功率器件方面，2020年汽车功率器件市场规模约为45亿美元，随着单车功率器件价值以及电动车渗透率继续提升，预计到2025年达到92亿美元；计算和控制芯片方面，芯片算力提升将带动主控芯片价值量成长，2020年汽车计算和控制类芯片市场规模约为108亿美元，预计到2025年增长至164亿美元；存储芯片方面，增量主要来源于汽车智能化带来的数据存储需求，2020年全球汽车存储芯片的市场规模约为40亿美元，预计到2025年超过80亿美元；模拟芯片方面，电动化、网联化为电源管理芯片、射频芯片带来了增量需求，2019年汽车模拟芯片市场规模为98亿美元，预计到2024年达到150亿美元；传感器方面，我们测算到2025年汽车半导体传感器市场增量将达到31亿美元，增量主要来源于车载CIS、毫米波雷达、激光雷达等智能汽车标配硬件。

汽车“缺芯”增加供应链导入机会，汽车半导体国产替代全面加速。2020年底至今，疫情等事件性因素导致的晶圆产能错配，叠加部分汽车芯片厂遭受自然灾害影响，致使汽车“缺芯”问题愈演愈烈，我国汽车芯片约90%依赖进口，而海外汽车芯片厂商供应短缺增加了国内厂商的供应链导入机会，汽车半导体国产替代进程有望全面提速。此外，结合政策和资金面来看，我国对石油的进口依赖度持续攀升，新能源车能有效缓解我国石油的进口压力，我们认为国家对新能源车的发展是坚定不移的，新能源车产业资本热度有望继续提升；客户方面，我国是汽车产销大国，新能源车产业链成熟，叠加特斯拉国产化趋势，将进一步推动我国汽车半导体供应链发展；技术壁垒方面，我国在车规级芯片制造领域相比消费电子芯片对外部依赖更小，为产业链企业长期发展奠定了良好基础。因此综合来看，汽车半导体政策、资金、产业趋势全面向好，我国汽车半导体优秀企业有望借行业发展与国产替代之东风迅速崛起。

行业评级及投资策略：汽车行业正向电动化、智能化、网联化深入发展，推动汽车半导体价值量大幅提升，我国汽车半导体领域优秀企业有望乘风而起，给予行业“推荐”评级，重点推荐：韦尔股份、北京君正、斯达半导、华润微、捷捷微电、兆易创新、圣邦股份、卓胜微、新洁能；受益标的：士兰微、闻泰科技。

风险提示：新冠疫情海外扩散导致下游需求不及预期；贸易战持续恶化风险；推荐公司业绩不及预期。