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2021年04月12日发布

投资要点：

新概念带来汽车玻璃新应用。近年来，汽车行业的四化新型概念（电动化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到逐步落地，汽车行业迎来历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升。

汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度。回顾2016-2018年全球汽车玻璃市场规模增速逐步下行，主要系因为全球汽车市场景气度下降，新车玻璃配套需求增长乏力。不过，汽车玻璃的新应用有望促进汽车玻璃行业量价齐升。相比2020年，2025年单车配套玻璃使用面积有望提升9%，单平米价值量有望提升24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升35%。随着汽车行业景气度回升，2025年全球汽车产量有望达到9495万辆，全球汽车玻璃市场总规模有望达到1492亿元，2020-2025年复合增长率有望达到11%。未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。

全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车。汽车玻璃行业属于寡头垄断，少数几个国际化公司占据了全球大部分市场份额，剩下一些小企业扎根本土市场或者提供差异化产品。竞争格局方面，全球汽车玻璃行业市场集中度较高，CR5超过60%，前五大巨头包括AGC、福耀玻璃、圣戈班、板硝子和信义玻璃，除圣戈班外，其余四家总部均位于亚洲。中国市场CR2超过70%，市场集中度高，其中福耀玻璃的市场份额高达六成。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶梯型竞争格局。美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的汽车玻璃营收差距较小，AGC领先优势不太明显，美洲的竞争格局相对其他区域更分散。福耀玻璃的全球化布局起步较晚，现阶段稍微落后于大型国际巨头，不过为了进一步开拓市场，福耀玻璃在美国、俄罗斯、德国等地建设生产基地，产能有望逐步释放，从而提高市场份额。

建议重点关注福耀玻璃（600660）。公司专注于汽车玻璃领域，为全球汽车玻璃巨头之一，为国内汽车玻璃行业绝对龙头，业务盈利能力较强，高研发支出有望带来技术领先，全球化进程加速有望促进增长。

风险提示：新型汽车玻璃渗透率不及预期，汽车需求复苏低于预期，技术路径超预期切换，竞争加剧，产品价格下降等。