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2021年07月19日发布

投资要点

国防军工板块大幅上涨：7 月 16 日收盘，在市场大幅调整的情形下，申万国防军工板块上涨 4.13%，排名第一。

从估值来看，军工板块并不贵：年初至今，申万国防军工板块下跌 10%，在 28个子行业中排名倒数第六。7 月 15 日，申万国防军工板块 PE-TTM61.69 倍，处于 38.36%分位点，低于中位数 66.66 倍，有一定安全边际。

军工电子板块龙头公司业绩超预期： 军工电子龙头振华科技 7 月 14 日发布业绩预增公告，2021 年上半年实现归母净利润 4.7—5.2 亿元，同比增长 100%—120%， 考虑到高增长还是在计提对外统筹费用 2.33 亿元的情况下实现的，可见基本面景气度远超市场预期，龙头企业经营向好印证了行业景气度向上。

航发动力大额现金管理验证了行业高景气度：行业高景气度其实一直都有预期，2021 年 1 月 8 日，航发动力公告 2021 年预计销售商品、提供劳务发生的关联交易金额为 163.28 亿元，较 2020 年实际发生额增长超过 40%。 2021 年预计购买商品、接受劳务发生的关联交易金额为 264.15 亿元，较 2020 年预计实际发生额增长超过 30%。2021 年 6 月 8 日，7 月 15 日，公司连续发布大额现金管理公告，累计现金管理金额达到 163 亿元，验证了行业高景气度。

中长期来看，军工基本面持续向好：我们在年度策略报告中从军事战略演变角度论证了军工景气的必然性。 世界军事大势的演变带来我国海军战略的变革，从而推动海军装备的持续高景气。 世界军事大势要求信息化、平台化作战，导弹需求爆发式增长。军事力量结构合理带来我国空军补偿式的大投入，尤其是军机产业链迎来高景气。军民关系下的军民融合是国家战略，军民融合为优质民营企业提供了千载难逢的战略机遇。

重点推荐中航科工：我们首推港股国防军工标的中航科工，中航科工代表了航空产业链的优质资产。1）航空整机以直升机、教练机为主。直升机已呈谱系化发展，形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2）航空配套以航电系统、高端连接器为主。 公司是港股上市的航空类公司唯一标的，具有稀缺性。结合国防军工行业景气度向上以及公司作为中航工业最主要的平台类公司，将充分受益于行业和集团公司的发展，存在估值修复的空间。其次建议关注中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中简科技、洪都航空。

风险提示： 游需求跟踪难道较大、军品定价机制的不确定性、其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。