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2022年10月20日发布

投资要点

行业：单量回升，关注旺季行情

行业方面：据国家邮政局 2022 年 9 月中国快递发展指数报告，我们测算 9 月单量同比增长约 2.6%至 97.0 亿件，日均单量环比 8 月增长 6.2%，前三季度单量同比增长约 4.2%至 799.9 亿件。 国庆期间， 全国共揽收快递包裹 21.35 亿件，与 2021年同比增长 7.23%；投递快递包裹 19.67 亿件，与 2021 年同比增长 2.61%。

公司：受益义乌疫情改善日均单量环比回升，票单价坚挺

韵达股份： 9 月日均单量 5000.0 万件，同比-7.9%，环比+4.2%，较 8 月逐步修复。单量同比下降我们分析主要为查刷单“挤水分”快件客户优化所致。9 月单价 2.63元，环比提升 0.01 元，同比提升 0.49 元。

圆通速递： 9 月日均单量 5213.3 万件，同比+7.6%，环比+6.3%。 9 月单价 2.52 元，环比持平，同比+0.24 元。

申通快递：9 月日均单量 4086.7 万件，同比+22.6%，环比+3.3%。9 月单价 2.44元，环比+0.02 元，同比+0.33 元。

顺丰控股：9 月日均单量 3196.7 万件，同比+8.7%，环比+5.2%，我们分析同比下降主要为单价较低的退换货包裹占比提升所致。 9 月单价 16.05 元，环比+0.44 元，同比-0.99 元。

后续重点关注四季度网购消费及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继 2021 年 9 月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022 年 9 月，为推动行业高质量发展，国家邮政局进一步发布《关于支持浙江邮政快递业高质量发展 助力建设共同富裕示范区的实施意见》，提出在浙江创建邮政快递高质量发展先行区、协调发展引领区、改革创新试验区和美好用邮服务展示区。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，而疫情仅是短期延后了盈利修复的兑现，依然看好旺季行情及中长期量价成长性。

投资区分赛道， 看好龙头发展。加盟制方面，看好利空出尽价值超跌的韵达股份，关注单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。