理工酷

2022年10月09日发布

回顾9月，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，相较于电力设备（申万）指数（-14.92%）与电子（申万）指数（-15.36%），国防军工（申万）指数（-7.63%）走势相对坚挺且亮眼，是“新半军”三大成长板块中跌幅最小的行业，而从成交额来看，国防军工（申万）指数也占到了全A股9月成交额的3.14%，延续了8月，成为全年第二个“破三”的月份，凸显出军工板块的关注度依旧维持在高位。

按照季度拆分来看，2022年三季度，军工板块下跌4.88%，其中，业绩贡献实现正增长（+2.52%），而市场观望情绪浓厚带来的“杀估值”（-7.22%）是导致军工板块近期调整的主要原因。

近年来，伴随业绩的兑现以及市场对军工高景气发展形成的共识，军工行业多次形成了“戴维斯双击”，凸显出军工行业已经由估值贡献转化为估值贡献和业绩贡献共同驱动。而按季度周期进行短期分析来看，近四年“戴维斯双击”多出现在前一个季度的“杀估值”之后。结合我们对军工高景气发展趋势没有变化，年底至明年业绩增长有望再次提速的观点，当前时点，我们认为军工行业配置价值再现，具有较好的胜率和赔率。

迎来四季度，我们进行了一番展望和预测如下：

一、俄乌局势和美国中期选举的不确定性

当地时间9月21日，俄总统普京与俄国防部长绍伊古发表全国电视讲话，宣布动员30万人，强调在乌“特别军事行动”目标未变，并对西方发出强烈警告。

普京9月20日表示，俄国防工业必须实现100%进口替代，需要在不影响质量的情况下提高生产能力、缩短生产时间。

而在10月5日，俄罗斯法律门户网站公布了俄罗斯总统普京4日签署的命令，批准关于顿涅茨克等四地区各自作为联邦主体加入俄罗斯的4项条约。

俄乌冲突的走向，以及全球地缘政治的不确定性，将成为影响全球和军工行情的一个重要因素。对于地缘政治的影响，我们在8月周报《谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》、《主题化的实质是价值化》等中皆作了论述。俄乌冲突、佩洛西窜访等事件，对于军工行业的影响是深远的，意义是重大的，无论对于短、中、长期，我们更为乐观。同时，军工行情对业绩的敏感度或一定程度下降，即使短期有未兑现情况，行情和股价反应也将更为钝化。表面上看可能会更加“主题化”，但实质却是真正“价值化”，因为，国防和装备建设的紧迫性、重要性，以及行业的大逻辑、长逻辑，将吸引更为广泛的和更为持久的关注。

11月美国将迎来中期选举，或将为美国、中国乃至全球带来新的变化动荡，如近期《芯片和科学法案》、《通胀削减法案》等举动。

二、规模化下进一步市场化

中航光电的第三期股权激励计划本周推出。在9月4日周报《锻造内功，凸显优势》中，我们就提出，越来越多的股权激励、员工持股在持续推出。在行业全速扩产实现规模化的背景之下，随着军工行业从研发到采购不断的公开化、透明化、市场化，军工信息化、智能化对技术迭代速度要求提升，国企改革行动不断深化，民参军企业活力不断激发，管理经营效率以及机制和人员因素的重要性将愈发凸显。与之相应，市场化机制之于军工行业也是大势所趋，市场对股权激励能否推出每每有怀疑，但事实证明，这仅仅是时间节奏问题。年内而言，随着国有企业改革三年行动收官在即，相关改革举动也有望落地。

三、“第二曲线”的发力

军工第二曲线主要是民机与军贸，民机方面，随着商飞宣布C919完成取证试飞，9月底C919大型客机完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机。这标志着我国具备自主研制世界一流大型客机能力，是我国大飞机事业发展的重要里程碑；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的国防安全诉求，军贸出口迎来重大机遇。

四、珠海航展

11月将迎来第十四届中国国际航空航天博览会（珠海航展），先进装备和新型号的集中亮相，有望引起市场对军工行业的关注和热情。去年的珠海航展后，军工行业出现了一波两月最大20%的涨幅（当然航展并非唯一刺激因素）。

第十四届珠海航展新闻发布会上披露的多个军工央企具体参展信息如下：

①航天科技集团将集中展示135项展品，包括捷龙－3号（SD-3）运载火箭，A100G、A200、A300火箭武器系统，M20、M20B导弹武器系统等，并首次展出中国空间站组合体展示舱；

②航天科工集团参展规模创新纪录，首次参展展品比例近30%，包括HQ-9BE远程防空导弹等，并将首次推出反无人机体系，首次设置专业技术能力展区等；

③航空工业集团将以“航空强国志，翼起向未来”为主题，突出展示党的十八大以来国产航空装备高质量发展的最新成果，与上届航展相比，参展规模更大、首秀展品更多、展示产品更全、特色活动更炫、商贸活动更实；

④中国航发集团共有20余型航空发动机和燃气轮机参展，新亮相的展品占一半以上，其中电混合分布式推进系统、氢燃料发动机、低成本发动机等将首次参展；

④兵器工业集团将携175项展品亮相，其中52项系首次参展，SH15车载火炮、AR3火箭炮、天龙防空导弹系统、红箭系列智能弹药等将悉数亮相；

⑤兵器装备集团将全方位展示全域机动合成营等8个区域的287项产品，将组织新一代手枪、冲锋枪、步枪、狙击步枪等全口径、全谱系的100余支枪械参展；

⑥中国电科集团将展出37项大型实装，485项展品，其中60余项产品首次亮相，并首次设置网信体系指挥大厅，加强网信体系在典型作战场景中的应用展示。

⑦中国电子集团将首次通过海空防御等三维视频，以系统集成方式，集中展示113项实物电子装备，全面介绍中国电子新一代防务装备和军工电子元器件。

五、年底至明年，业绩增长再次提速，年底前有望估值切换

对于军工行业，距离年底仅有的三个月，订单和业绩的兑现将显得尤为重要。我们认为，也有理由相信，今年军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。

同时随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶，这一点，市场也是有着一定程度的共识。因此，我们认为，年底前将有望切换到明年估值，只待两个条件：①市场回暖和情绪提升；②当三、四季度军工行业增速再次上行时，对明年的预期或将进一步上调。

六、行情预测：逆势坚挺，全行业排名持续上升

9月，上证综指下跌5.55%，深圳成指下跌8.78%，创业板指下跌10.95%，而军工行业下跌7.63%，行业排名第11，在“新半军”三大成长型板块中跌幅最小。

8月14日周报《末位的摆脱》中，当时军工行业的年内涨跌幅排名已由31名（倒数第一）迅速回到23名，当前继续升至20名，我们预计年底前还能不断上升