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2022年09月13日发布

核心观点

旅游板块中报综述：疫情反复经营再承压。上半年，旅游板块收入同降22%，仅为疫前的69%；业绩同降70%+，仅为疫前20%+，剔除中免贡献后整体亏损。恢复趋势：1-2月平稳，3-5月承压，6月开启复苏；企稳期恢复节奏：免税>酒店&餐饮>景区&演艺，细分龙头略差异。6月中免营收+13%/锦江&华住RevPAR恢复近9成/同庆楼预算完成率约104%。中秋速递：国内游人次-17%，恢复73%；收入-23%，恢复61%，就地过节倡议下国内中短途游仍占主导。展望2023年，市场也期待更多积极信号的出现，出行产业链情绪已触底。

餐饮旅游板块复盘:政策博弈与疫情反复螺旋扰动，β风格下小市值个股表现占优。1-8月板块下跌7%，但仍跑赢大盘11pct，主要系小市值个股带动。特别是疫情受损较大的酒店、餐饮、景区等部分个股更为突出。其中次新股君亭酒店兼具β与α属性且流通盘小，涨幅遥遥领先(+166%)。而龙头个股则全线落后，主要与前期股价所隐含的成长假设不达预期有关，α逻辑受挫。

教育板块：转型与情绪企稳为关键词。K12教培行业头部企业受双减政策影响仍亏损，但环比有所改善，转型浪潮下新东方在线拔得头筹，电商业务6-8月GMV约20亿元，新成长曲线成型；民办高教内生依旧稳健，期内收入普遍同增20%+，学额获批&营利性选择推进，政策担忧逐渐解除；非学历职教短期受制疫情，龙头中国东方教育收入-6%/经调业绩-42%。板块复盘方面，新东方在线转型亮眼、年内涨超5.5倍，民办高教板块情绪稍有回暖。

人力资源服务板块：宏观承压经营下行，逢低布局龙头公司。宏观承压背景下人服板块Q2环比走低，其中科锐22H1营收44亿元/+40%（Q1+51%）；归母业绩1.31亿元/+28%(Q1+36%)；BOSS直聘22Q2营收11亿元/-5%，经调净利润2.57亿元/+4%，经营显韧性。板块复盘方面，宏观承压下板块深度回调，阶段复工催化下有反弹，建议中线思维布局。

风险提示：疫情反复；出行政策放松节奏低于预期；国企改革低于预期等

维持板块“超配”评级。今年出行链持续受疫情扰动，7-8月出行景气度现前高后低，预计十一黄金周仍将呈现低景气复苏态势，中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足3-6个月，兼顾复苏次序/业绩确定性/估值水平/主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。