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2022年09月06日发布

投资要点

行情回顾 ：过去 1]0个交易日内申万纺织服装行业指数跌幅为 1.9%；纺织服装板块在申万一级行业中涨跌幅排名第 18 位。分子板块来看，近两周运动服饰（港股）表现相对良好，涨幅为 1.8%，其次为纺织制造板块，涨幅为 1.7%；饰品板块跌幅为 6.4%，服装家纺板块跌幅为 2.5%。当前纺织服装行业 PE（TTM）为 21 倍，处于近一年63.6%分位。

行业数据跟踪：1）服装零售延续正增长。7 月服装鞋帽针纺织品类零售额/服装类零售额同比分别+0.8%/+1.3%，延续正增长，但受疫情扰动影响，增速有所放缓；2）出口韧性强，景气度延续。在海外高通胀背景下，出口景气度延续。2022 年 7 月份 HS 纺织类出口金额达 328.1 亿美元，同比增长 19.2%，增速较 6月上升 2.4pp；HS 服装类出口金额达 103亿美元，同比增长 22.5%，增速较 6月下降 1pp。受益于国家稳经济政策措施落地，产业链稳定产能释放，叠加海外需求维持旺盛，7月纺织、服装类出口稳中有升，景气度延续。3）大部分原材料呈下行趋势。近两周纱线、粘胶短纤、柯桥价格指数中原料类同比分别下降 2.2%/1.1%/0.4%；国内棉花、国外棉花、涤纶短纤、木浆、丙烯、柯桥价格指数中坯布类价格分别上涨 0.5%/0.6%/0.4%/0.3%/3.4%/1.6%。

投资建议：2022年中报已发布完毕。品牌端方面，整体受疫情影响业绩承压，但运动服饰增长稳健，韧性较强。港股四家运动服饰安踏/李宁/特步国际/361度上半年营收分别增长 13.8%/21.7%/37.5%/17.6%，归母净利润分别同比-6.6%/+11.6%/+38.4%/37.2%，表现好于市场整体。制造端方面，需求较好的运动服饰上游制造商由于产业链议价力强，中报表现较优，其中华利集团/申洲国际营收分别同比增长 20.8%/19.6%，归母净利润分别同比增长 21.1%/6.3%；而部分制造龙头受原材料上涨等因素影响业绩有所承压。综合来看，我们认为行业仍在复苏趋势当中：内需虽然受局部地区疫情反复影响，但服装类社零增速自 6月转正以来在 7月延续了正增长态势；出口受益于国家稳经济政策措施落地，产业链稳定产能释放，叠加海外需求维持旺盛，7 月纺织、服装类出口稳中有升，景气度延续。展望未来，当前疫情扰动不改消费复苏趋势，品牌服饰经历拐点后有望迎来业绩复苏；制造端仍受益于外需景气度较强，韧性显现，同时人民币汇率贬值，带来未来的盈利弹性，不过需关注海外通胀对需求的压制。总体来看建议把握两条主线：1）品牌端，户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续高景气度，中长期来看行业集中度有较大提升空间，龙头品牌将持续受益，推荐研发实力强&渠道优化改革的李宁（2331.HK）、品牌矩阵丰富&业务全球化的安踏体育（2020.HK）和细分品牌优势突出的比音勒芬（002832）；2）制造端，出口景气度延续但成本压力回升叠加海外高通胀或致外需承压的复杂背景下，具备较强客户粘性和订单确定性的龙头配置价值凸显，推荐全球供应链优势的纺织制造龙头华利集团（300979）、伟星股份（002003）、台华新材（603055）。

风险提示：疫情反复影响终端消费复苏的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险。