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2022年09月05日发布

核心观点：近年来新能源汽车产业保持高景气，动力锂电池出货量快速增长，锂电材料行业持续受益。电解液是生产锂电池的主要材料之一，由溶剂、溶质和添加剂三种组分构成。其中溶剂以DMC、EC、EMC等碳酸酯类为主，溶质以LiPF6为主，添加剂以VC和FEC为主。2021年全球电解液需求量为61万吨，国内电解液需求量为51万吨。预计2025年，全球电解液需求量将达195万吨，全球电解液需求量将达216万吨，2021-2025年CAGR分别为37%、40%。

电解液是锂离子传导的媒介。在电池中，正极和负极均浸泡在电极液中。在电池充放电过程中，电解液作为锂离子传输的媒介，一方面能提供部分活性锂离子，作为充放电过程中的导电离子使用。另一方面也会提供离子通道，使得锂离子在其中自由移动。电解液传导锂离子的功能是锂电池获得高电压、高比能等优点的保障。

2025年电解液需求将达200万吨左右。受益于新能源车渗透率的持续提升，国内外电解液需求量未来有望保持高速增长。根据中国能源网援引EVTank、伊维经济研究院发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书(2021年)》，2021年全球电解液需求量为61万吨，国内电解液需求量为51万吨。预计2025年，全球电解液需求量将达195万吨，全球电解液需求量将达216万吨，2021-2025年CAGR分别为37%、40%。至2030年，全球电解液需求将达549万吨，国内需求量将达494万吨。

电解液由溶剂、溶质、添加剂三种组分构成。在溶剂方面，电解液采用混合溶剂体系，目前95%溶剂以DMC、EC、EMC等碳酸酯类为主，需要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求；在溶质方面，电解液采用各种含锂化合物，在溶剂中溶解后可释放出大量活跃锂离子。LiPF6是目前最成熟的商用锂盐，LiFSI在未来有望替代LiPF6；在添加剂方面，碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯(FEC)是目前最常用的电解液添加剂，可在电极表面形成SEI/CEI膜，使得锂离子可自由进出，而溶剂分子难以通过，从而实现维护电极材料性能稳定，提高电池容量与循环性能效果。

电解液溶剂为石化产品，碳酸二甲酯（DMC）处于产业链核心。溶剂上游原料包括环氧丙烷、环氧乙烷、尿素、甲醇等，主要来源于石油化工。碳酸二甲酯在溶剂产业链中处于核心地位，可由碳酸乙烯酯（EC）/碳酸丙烯酯（PC）加工得到，并在后续流程中作为碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC）的原料。

甲醇氧化羟基化法和EO交换法未来将成为生产碳酸二甲酯（DMC）主流工艺。工业化生产碳酸二甲酯（DMC）方法包括PO交换法、EO交换法、甲醇氧化羟基化法和尿素醇解间接法。PO交换法是生产碳酸二甲酯的传统工艺，但由于其副产品丙二醇市场空间较小难以消化，2017年以来无产能扩建。甲醇氧化羟基化法和EO交换法逐渐成为主流。2017年-2022年8月，甲醇氧化羟基化法和EO交换法产能分别从0增加至59万吨和32.6万吨。

化工企业向下游布局进入碳酸二甲酯（DMC）行业。目前生产碳酸二甲酯的企业主要包括石大胜华、华鲁恒升、浙石化等化工企业，大多数拥有甲醇、环氧乙烷、环氧丙烷等上游原材料产能，向下游拓展进入碳酸二甲酯行业。石大胜华是国内碳酸二甲酯龙头企业，目前拥有碳酸二甲酯产能22.5万吨/年，是国内少数掌握电池级碳酸二甲酯生产工艺的企业之一。华鲁恒升通过改造乙二醇装置切入碳酸二甲酯领域，目前拥有碳酸二甲酯产能30万吨/年，未来还将建设60万吨碳酸二甲酯产能（30万吨外售）。

电解液添加剂以溶剂碳酸乙烯酯（EC）为原料。VC、FEC是目前最常用的电解液添加剂，原材料是EO交换法生产碳酸二甲酯（DMC）的中间体碳酸乙烯酯（EC）。根据华盛锂电招股说明书，在生产VC和FEC过程中，首先将碳酸乙烯酯（EC）氯化生成氯代碳酸乙烯酯，再加入溶剂和三乙胺，提纯后的得到VC；加入溶剂和氯化钾，提纯后得到FEC。

电解液添加剂需求未来有望高速增长。随着新能源汽车等下游行业规模的不断扩大以及锂电池对安全性、循环寿命和能量密度要求的提升，电解液添加需求量将持续增加。根据华盛锂电招股说明书援引QYRESEARCH数据，2021年全球电解液添加剂需求约2.07万吨，2026年将上升至6.27万吨，CAGR=24.81%；2021年国内电解液添加剂需求约1.49万吨，2026年将上升至4.90万吨，CAGR=26.88%

六氟磷酸锂是电解液中主流锂盐，2030年六氟磷酸锂市场规模有望突破千亿。LiPF6具备良好的离子导电性能和出色的化学稳定性，成为最常用的电解质锂盐。假设溶质在电解液中质量占比10%的，可推算得到2021、2025、2030全球六氟磷酸锂需求量约为6、22、55万吨，中国六氟磷酸锂需求量约为5、19、49万吨。根据Wind，2016/4/19-2022/8/4六氟磷酸锂均价为22.75万元。假设未来六氟磷酸锂均价为22.75万元，预计2025年全球六氟磷酸锂市场将达492亿元，2030年将达1243亿元；2025年国内六氟磷酸锂市场将达443亿元，2030年将达1123亿元。

投资建议。化工龙头企业拥有甲醇、环氧乙烷、环氧丙烷等上游原材料产能，向下游拓展进入碳酸二甲酯行业，具备成本优势。建议关注石大胜华、华鲁恒升、卫星化学等。

风险提示：产品价格大幅波动，下游行业景气度下降，原材料价格上涨等。