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2022年09月05日发布

事项：

2022 年中报已披露完毕，为分析建材公司业绩，选取 30 家主流公司分为水泥、玻璃、防水、管材、涂料、石膏板、建筑五金、板材、陶瓷共 9 类进行分析。

平安观点：

需求成本双冲击，中报业绩普遍承压。受地产需求放缓、疫情反复冲击，2022H1 统计的 30 家建材公司总营收同比降 12.4%，归母净利润同比降38.8%、降幅超过营收，主要因毛利率同比降 4.3pct 至 26.2%，期间费率同比升 1.7pct 至 12.0%。 其中业绩降幅 20%以内为石膏板（增速-10.9%，下同指增速）、板材（-15.0%）；降幅 20%-40%为涂料（-25.8%）、水泥（-33.6% ）；降幅 40%- 50% 为防水（-42.6% ）、玻璃（ - 43.6% ）、管材（-45.5%）；降幅 50%以上为五金（-122.5%）、陶瓷（-165.6%）。

水泥玻璃盈利承压，后续供需或小幅改善。水泥方面，2022H1 水泥产量同比降 15%，价格持续下行叠加煤价维持高位，水泥公司业绩普遍承压，海螺、华新降幅超过 3 成，个别公司如青松建化、四川双马业绩增长得益于区域布局差异、非水泥业务增长。考虑施工旺季来临、基建需求或加速落地，水泥供需矛盾有望延续改善，但价格弹性或有限。玻璃方面，地产竣工走弱、玻璃冷修不及预期叠加燃料、纯碱持续涨价，玻璃盈利水平大幅下滑。旗滨集团、金晶科技上半年业绩下滑 5 成以上，南玻 A 因工程玻璃、太阳能及其他业务快速发展，业绩同比仅下滑 26%。近期涨价预期促使下游加工厂订单增加，叠加部分产线冷修，带动玻璃库存回落、价格触底反弹，后续关注各地“保交房”进展以及玻璃冷修节奏。

零售表现优于工程，龙头业绩相对占优。防水：地产开工疲弱叠加沥青涨价，雨虹、科顺、凯伦 2022H1 业绩分别同比降 37%、48%与 85%。考虑 6 月以来沥青价格回落，叠加防水行业提价，后续盈利有望逐步改善。管材：伟星得益于“同心圆”战略推进、PVC 与防水净水业务快速发展，上半年业绩同比仅降 11.8%，优于公元等工程类企业。 考虑 6 月以来 PVC等成本明显下行，后续管材盈利或迎来改善。石膏板：北新建材上半年业绩同比仅降 11%， 得益于公司石膏板龙头地位与经销为主的销售模式，成本压力得以部分传导。板材：兔宝宝通过深化分公司运营、渠道下沉，上半年收入同比仅降 2.5%，但股权激励费用增加等致归母净利润同比降15%。涂料：亚士创能上半年营收同比降 39%、归母净利润降 49%；三棵树业绩同比降 15.2%、表现更佳，部分源于零售和非房小 b 业务增长、带动营收同比微增。陶瓷：东鹏、帝欧、蒙娜丽莎业绩降幅超过 69%，主要因需求承压与天然气、煤炭和原材料价格上涨，其中东鹏毛利率、业绩降幅最小。五金：坚朗五金上半年业绩出现亏损，除受行业需求走弱、成本上升影响，还因公司采取逆势扩张、期间费率提升 6.9pct。整体看，积极发力零售、非房业务的伟星、三棵树等业绩优于以大 B 为主的工程类企业；同时龙头成本抗压能力更强、毛利率降幅较小，业绩更为稳健。

投资建议：上半年受需求、成本双重冲击，建材企业业绩普遍承压，其中零售端表现优于工程端，行业龙头业绩相对占优。考虑下半年地产或温和复苏、基建需求有望加速落地，叠加沥青、PVC 等成本企稳回落，后续建材基本面有望筑底改善。短期考虑需求恢复弹性有限，建议关注受益原材料成本下行，以及基建非房端、零售端表现突出的细分行业龙头；中长期看，考虑消费建材空间仍大，疫情与地产困局加速行业格局出清，行业龙头规模增长诉求强且掌握渠道、品牌核心竞争力，建议关注伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥等。

风险提示：1）基建、房地产表现低于预期，影响建材需求恢复：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工与竣工修复水平与速度，既而影响水泥、防水、玻璃等需求规模与价格表现；基建投资同理，若需求落地不及预期，亦可能导致水泥等建材需求持续疲弱。2）原材料、燃料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续煤炭、石油化工、天然气等原材料及燃料价格继续上涨，将导致建材企业利润率进一步承压。3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转，将导致防水等消费建材行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累业绩表现。4）新冠疫情反复的风险：近期多地疫情反复，若后续疫情持续时间较长与范围扩大，将影响项目施工建设与物流运输，进而拖累建材企业业绩。