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2022年08月29日发布

8月中旬，受历史性持续高温天气影响，全国超20个省级电网用电负荷创新历史高，四川、浙江等地部分地区的城乡居民生活用电量同比增长超40%；叠加来水偏枯（全国水电发电量同比下降超过10%），全国面临大范围缺电，四川、浙江、安徽等省份已启动限电或有序用电。

我们认为，本轮缺电的直接原因是历史性持续高温天气导致的居民用电需求激增，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限。“十三五”我国煤电年均新增装机3600万千瓦，显著低于“十二五”的4900万千瓦，而2021年受能耗双控、煤价等因素影响，煤电建设积极性不足，全国煤电装机仅2803万千瓦，创2005年以来的历史新低，2022H1新增装机仅740万千瓦。电源侧新增可用装机容量相对不足，而2016-2021年全社会用电量持续增长，CAGR6=5.8%，电力供应充裕度下降，导致今年全国大范围缺电。

预计“十四五”缺电或成常态化。供给端，据电规总院，按照当前煤电项目建设进度和新规划项目落地情况，预计2022-2024年新增煤电装机仅约1.4亿千瓦，而新增新能源可靠保障容量不足4000万千瓦，电力保障基础仍不牢固。需求端，据电规总院预测，2022-2024年，全社会用电量CAGR约5%。负荷持续增加，而新增电源相对有限的背景下，十四五缺电或成常态化。

煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。据国家能源局官网，国家能源局已开始提前谋划“十四五”中后期电力保供措施，按照“适度超前”原则做好“十四五”电力规划中期评估调整工作，确保“十四五”末全国及重点地区电力供需平衡，逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。据北极星火力发电网等，2021Q4以来，我国煤电机组新增核准数量显著提速，单季度核准量均远超2021Q1-Q3的单季度核准量，2021Q4-2022Q2合计核准量达2798万千瓦，远高于2021Q1-Q3的754万千瓦。参与主体主要为央企投资的66万或100万千瓦级机组。

投资建议：行业方面，煤电机组投资有望提速背景下，相关原材料/设备供应商有望率先受益。根据我们测算，假设煤电机组单位投资成本约3500元/千瓦、2022-2024年我国新增煤电机组1.4亿千瓦，则2022-2024年我国煤电项目投资额或将超过4900亿元。维持行业“推荐”评级。个股方面，中游设备供应商建议关注东方电气、西子洁能、双良节能、华电重工等；上游零部件建议关注国机重装、久立特材、百利电气等；辅机厂商建议关注川润股份、青达环保等。EPC建议关注中国能建；火电运营商建议关注盈利有望改善的华电国际、华能股份、大唐发电、国电电力。

风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、用电需求不及预期、政策变动风险、煤价大幅上涨、煤电投资进度不及预期。