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2022年08月23日发布

事项：

哈弗品牌新能源战略发布会8月22日于北京水立方举行，同时发布了第三代哈弗H6超级混动DHT双子星。

平安观点：

全面转向新能源，哈弗品牌2025年新能源销量占比将达到80%，2030年停售燃油车。长城汽车在21年发布的2025战略当中曾提到2025年新能源车销量占比达到80%，此次哈弗新能源战略发布会长城再次强调这一战略目标，哈弗作为长城汽车销量基盘，对于公司2025战略达成具有十分重要的作用。我们认为混动将是长城实现这一战略目标的关键，除哈弗品牌外，魏品牌已经全面向混动化迈进（后续车型全系均为PHEV车型），坦克品牌也将推出混动版本的车型，但不会搭载柠檬混动DHT系统，坦克混动车将搭载P2架构的9AT混动变速箱，匹配长城自主研发的3.0T发动机（热效率≥38%）。长城汽车是国内自主车企中混动战略较为激进的车企之一，作为对比广汽传祺的目标是到2025年实现全系车型混动化，2030年实现混动销量占比60%。随着长城混动车型的投放市场，公司的新能源战略将加速推进。

长城魏品牌目前销量不佳，但魏品牌后续还有多款PHEV车型亟待释放。长城是国内较早开启混动转型的车企，其柠檬混动DHT系统率先搭载到魏品牌中，目前上市了三款PHEV车型（魏品牌的三杯咖啡系列），产品力得到行业内的好评，但魏品牌目前销量不佳（7月份销量仅3034台），我们认为主要原因是魏品牌PHEV车型相比市场内主流的竞品定价偏高。但魏品牌后续还有多款混动车型推出，如中大型SUV、MPV、复古系列的圆梦、美梦、轿车车型等，且都是PHEV车型，随着产品矩阵的丰富，魏品牌销量有望得到改善，我们也建议关注魏品牌后续车型上市后的定价、营销策略以及可能对公司估值水平带来的边际改善。

传统自主燃油车品牌加速向混动转型。比亚迪开自主品牌混动战略之先河，凭借自身多年在三电领域的积累，于2021年推出DMi混动车型，能够实现与传统燃油车购买平价，点燃了国内的混动市场，目前比亚迪混动车型单月销量已经达到8万台左右。国内自主品牌紧跟比亚迪混动步伐，纷纷推出各自的混动系统，如长城柠檬混动DHT、吉利雷神混动、广汽的GMC2.0混动、长安蓝鲸iDD混动、奇瑞的鲲鹏DHT混动等，另外除传统自主品牌，增程式混动也随着理想、问界车型的热销受到市场的关注。目前大部分自主品牌新能源转型采用纯电品牌独立发展+传统燃油品牌向混动转型的发展战略，我们认为燃油车向混动转型的变革力度相对较小，是自主品牌在除纯电领域外超越合资品牌的另一条赛道。

哈弗H6混动发布，自主品牌力争打造下一个“比亚迪DMi”。哈弗H6是长城汽车销量最高的一款车型，H6混动的发布体现了长城汽车激进的混动战略，此次共推出3款混动车型，包括1款HEV和两款PHEV车型。HEV车型售价14.98万元，两款PHEV车型预售价16.88/17.68万元（目前燃油版哈弗H6售价区间为9.8915.70万元，预计主销价格带在12元左右），H6PHEV车型将直接与比亚迪目前的热销车型宋PlusDMi展开正面竞争，我们认为从产品力以及定价来看，H6PHEV的竞争力并不弱于宋PlusDMi，但会面临与自身燃油车同台竞争的局面，我们预计H6混动（HEV+PHEV）稳态月销量将达到50008000台左右。

投资建议：混动赛道空间广阔，我们预计2025年混动车销量有望达到千万台规模，年复合增速超过70%。目前各家车企新一代混动技术各有千秋，关键看各车企混动车型的投放节奏以及定价策略。目前民营自主品牌的混动战略相对更加激进，从2022年销量规模看，长城、理想、吉利的混动车规模较大，我们看好自主混动车替代合资燃油车的长期逻辑，看好新一代混动技术落地迅速且混动车型矩阵丰富的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）、推荐主打增程式混合动力的理想汽车（2015.HK）。

风险提示：1）疫情等不确定因素冲击汽车供应链；2）原材料价格上涨超预期：由于上游原材料价格上涨，导致车企盈利承压；3）芯片短缺短期内还将持续；4）车企新一代混动车型销量不及预期，新推出的混动系统可靠性还有待市场的进一步检验。